최근 연구에 따르면, 고평가된 완전희석가치(FDV)를 가진 토큰의 발행이 시장에서 더 이상 통하지 않는 것으로 나타났다. 위험한 유통량 구조와 함께 밈형 거버넌스 토큰 모델이 투자자들의 신뢰를 잃어가고 있다는 지적이 제기된다. 21셰어스의 다리우스 묵타르자데 연구원은 수익성이 실질적으로 증대되는 가운데 펀더멘털 측면에서는 여전히 강력함에도 불구하고 투자 심리는 극도로 위축되어 있다고 설명한다.

지속적으로 발생하는 토큰 발행 실패 사례와 과도하게 늘어난 토큰 수가 자본 희석을 가속화시키면서, 시장에 중대한 압박 요소로 작용하고 있다. 특히, 최근 인공지능(AI) 분야로 투자 관심이 이동하면서 과거 프로젝트들이 지닌 수익 추출형 구조에 대한 불신이 겹치고 있다. 이로 인해 실질적인 가치가 있는 프로젝트조차 유동성 및 관심을 확보하지 못하고 성과 부진을 겪고 있어 우려를 자아내고 있다.

이에 대해 묵타르자데는 기존의 토큰 설계 대신 ‘보유할수록 이익이 커지는’ 새로운 토큰 모델을 제안하고 있다. 현재의 모델은 투자자들이 먼저 매도하려는 ‘탈출 경쟁’을 조장하고 있다는 점에서 구조적인 문제가 발생하고 있다. 이와 함께 그는 팀, 투자자, 사용자 간의 이해관계를 일치시키고, 시간이 지남에 따라 함께 가치가 축적되는 구조로 변경할 필요성이 있다고 강조한다.

2025년 데이터에 따르면, 발행된 토큰의 약 85%가 TGE 가격 이하에서 거래되고 있으며, 이는 시장 불황을 더욱 단적으로 보여준다. 이러한 부진은 초기 FDV 설정의 과도함과 창업자의 지나친 자신감, 매도 압력을 유발하는 구조 등 여러 요인에 기인한 것으로 보인다.

특히 창업자는 무리하게 토큰을 출시하며 수요 부족에 직면하는 경우가 많고, 에어드롭 참여자 및 초기 투자자들이 상장 직후에 차익 실현을 위해 매도를 단행해 매도 압력이 커지는 구조가 문제로 지적된다. 무엇보다도 안정적인 수익 모델을 확보하기 전에 토큰을 발행하는 것은 핵심 리스크다. 이로 인해 토큰이 실제 성장의 결과물이 아니라 대체 수단으로 전락하게 되며, 이는 시장 신뢰도를 더욱 떨어뜨린다.

결론적으로, 토큰 시장은 성장 기반을 갖추고 있음에도 불구하고 구조적 설계 문제와 투자 심리 악화가 결합하면서 어려움을 겪고 있다. 이제 시장은 단순한 유행보다는 지속 가능한 가치 구조로의 전환이 요구되는 시점이다.