최근 국내 최대 디지털 자산 거래소인 업비트가 미국 암호화폐 프로젝트 에테나(Ethena)의 네이티브 토큰인 ENA를 원화 마켓에 상장하면서, 암호화폐 시장의 주목을 받고 있다. 업비트 상장은 앞서 빗썸과 코인원이 ENA를 상장했던 시점 이후 이루어진 것이며, 이는 단기적으로 20% 이상의 가격 상승을 견인하며, 투자자들에게 큰 기대를 모으고 있다.

그러나 업계 전문가들은 이 프로젝트에 대한 회의적인 시각을 제기하고 있다. 특히 에테나가 발행하는 스테이블코인 USDe의 구조가 과거 테라폼랩스의 LUNA-UST와 유사하다는 점에서, 또 다른 대규모 붕괴 사태의 위험성을 내포하고 있다는 우려가 제기되고 있다.

에테나의 스테이블코인 USDe는 전통적인 법정화폐 기반 모델과는 다르게 ‘암호화폐 담보 + 파생상품 헤지’라는 독창적인 구조를 가지고 있다. 사용자가 이더리움(ETH) 또는 스테이킹된 이더리움(stETH)을 담보로 예치하면, 동시에 무기한 선물 시장에서 가격 변동성을 상쇄하기 위해 해당 자산에 대한 숏 포지션을 취하는 델타 중립 전략이 작용한다.

이 구조를 통해 발행된 USDe는 다시 sUSDe로 스테이킹되어 연 10%에서 18%의 수익을 제공한다. 그러나 이는 펀딩레이트 캐리 트레이드에 의존하고 있으며, 세 가지 조건이 충족되어야만 안정적으로 운영될 수 있다. 첫째, 펀딩레이트가 양의 값을 유지해야 하고, 둘째, 현물과 선물 간 가격 차이가 일정해야 하며, 셋째, 담보 자산의 유동성과 시장 안정성이 유지되어야 한다.

미국의 최근 스테이블코인 규제인 GENIUS Act와 에테나의 구조는 충돌한다. 이 법안은 스테이블코인에 대한 자격 요건으로 법정화폐와 미국 국채 기반의 1:1 담보 유지, 이자 지급의 금지를 명시하고 있다. 그러나 USDe는 이더리움을 기반으로 하여 수익을 제공하므로 현재의 미국 법제 하에서 합법적인 스테이블코인으로 간주되기 어렵다. 이러한 법적 불확실성은 미국 시장에서의 서비스 확장 및 기관 투자 유치에 제약을 초래할 것으로 우려된다.

더욱이, USDe는 지난 LUNA-UST와 구조적으로 유사한 위험 요소를 내포하고 있다. 현재 펀딩레이트가 급감세를 보이면서 스테이킹 유인이 약화되고 있으며, 이는 많은 사용자들이 시스템을 이탈하게 만들 위험이 있다. 사용자 이탈로 인해 USDe의 신뢰도가 저하되면, ENA 가격의 급락으로 직결될 수 있다. 최근에는 프로젝트 공동 설계자 아서 헤이즈 전 BitMEX CEO가 ENA 토큰의 상당량을 매각했다는 보도가 전해지면서, 투자자들의 불안감이 더욱 커지고 있다.

업비트 상장은 여러 국내 거래소 중 가장 늦은 시점에서 이루어졌으나, 가장 큰 반향을 일으킨 것은 사실이다. 그러나 여전히 구조적 불안정성과 규제 리스크는 해소되지 않은 상태로, 단기적인 유동성 확보와 가격 부양 효과를 노린 ‘투자자 설거지 상장’이라는 비판이 제기되고 있다. 향후 이 프로젝트에 대한 접근 방식은 신중할 필요가 있다는 의견이 지배적이다.

결론적으로 에테나는 기존 스테이블코인 모델의 한계를 넘는 노력으로 평가받을 수 있으나, 동시에 세 가지 중대한 리스크를 안고 있다. 펀딩레이트의 하락, 미국 규제와의 충돌, 그리고 투자자 신뢰의 약화는 이 시스템의 안정성에 심각한 위협을 가할 수 있다. 결국 투자자들에게는 수익보다는 위험이 더욱 클 수 있는 상황이 도래할 위험이 존재하며, 이는 과거의 루나 사태와 유사한 상황을 재연할 수도 있다. ENA는 이러한 교훈을 극복하고 진정