주요 비트코인 기업들이 향후 몇 년 동안에 걸쳐 128억 달러, 즉 약 17조 7,920억 원의 채무 상환에 직면할 것으로 예상되면서 업계 전체에 심각한 재정적 압박이 가해질 수 있다는 우려가 커지고 있다. 크립토 금융기술 기업인 키락(Keyrock)에 의해 발표된 보고서에 따르면, 마라톤 디지털(Marathon Digital)과 나카모토 등 주요 비트코인 보유 기업이 이러한 부채 문제로 경영상의 어려움을 겪을 수 있다고 경고했다.

문제는 이들 기업이 비트코인(BTC)의 대량 매입을 위해 자본 시장에 지나치게 의존해 왔다는 점이다. 이들 기업들은 비트코인을 재무자산으로 활용해 매입 경쟁을 벌이고 있지만, 원활한 현금 흐름 없이 주식과 채권 발행을 통해 자금을 조달하는 형태로 운영되고 있다. 이러한 구조는 비트코인 가격 하락 시 대규모 담보 손실과 투자 심리의 악화로 이어질 위험성이 크다는 지적이 나오고 있다.

특히 BTC-TC 모델을 선도하고 있는 마이크로스트래티지($MSTR)는 현재 59만 7,000 BTC를 보유하고 있으며, 이는 전체 BTC-TC 보유량의 82%에 해당한다. 현재 시장 가격으로는 이 자산의 가치는 약 670억 달러, 즉 93조 1,000억 원에 이른다. 업계 전반에서는 33억 5,000만 달러의 우선주 발행과 94억 8,000만 달러의 채권을 통해 비트코인 매입 자금을 조달해온 상황이다.

문제는 채권의 만기가 2027년과 2028년으로 집중되어 있다는 점이다. 특히 마이크로스트래티지는 73억 달러에 달하는 무이자 전환 사채(컨버터블 노트)를 보유하고 있으며, 이는 성공적으로 주가가 유지될 경우 유동성을 확보하는 데 도움이 될 수 있지만, 주가 하락 시에는 오히려 기업의 손실을 키울 위험이 존재한다. 이러한 경우, 기업들은 비트코인을 매도하거나 고금리에서 차입을 하거나 저가 주식을 발행하는 것 외에는 큰 선택지가 없어 재무 리스크가 더 커질 것으로 예상된다.

일본의 도쿄증시에 상장된 메타플래닛과 트웬티원 캐피탈 등 최근 비트코인 시장에 진출한 기업들은 제로 금리 정책을 활용하거나 기업 인수 목적 회사(SPAC)와의 합병 등의 유연한 전략을 채택하고 있지만, 여전히 많은 비트코인 기업들은 호황기에 의존하는 경향이 있어 약세장에 대한 취약성을 안고 있다는 분석이 나온다.

결국 이런 구조는 기업의 '프리미엄 가치'와 '현금 흐름의 지속성'에 크게 의존하게 된다. 비트코인 중심의 기업들은 실질 보유 자산보다 훨씬 높은 주가를 형성하고 있으며, 이는 투자자들이 자산 가치의 미래 성장에 대한 기대를 나타내고 있다. 마이크로스트래티지는 평균적으로 연간 63.6%의 비트코인 보유 주당 가치를 높여주며 주주 신뢰를 유지하고 있다.

한편, 기업마다 수익성과 지출 구조가 양극화되고 있는 상황이다. 마이크로스트래티지와 마라톤 디지털은 각각 분기적으로 7,830만 달러와 4,350만 달러의 손실을 보고하고 있다. 이들은 고가의 신규 주식 발행을 통해 자금을 조달하고 있는 반면, 메타플래닛, 셈러사이언티픽, 코인셰어스 등은 상대적으로 안정적인 현금 보유고로 흑자를 내고 있으며 재무적 안정성을 유지하고 있다.

결론적으로, BTC 가격이 급락하거나 비트코인 보유 전략에 대한 시장의 신뢰가 떨어질 경우, 마라톤 디지털과 나카모토와 같은 기업은 주식의 대량 발행이나 비트코인 매도를 통해