최근 한국 증시의 불안정한 흐름은 실적 주도 시장이 종료된 징후가 아니라, 금리 부담이 기업 이익을 일시적으로 가렸던 현상이라는 분석이 나왔다. 하나증권 리서치센터는 16일 발표한 보고서에서, 국제 유가 하락으로 인해 인플레이션과 금리 상승 압력이 완화되면 시장의 관심이 다시 메모리 반도체 실적으로 옮겨갈 가능성이 있다고 진단했다. 이 같은 논리는 무엇보다 금리 공포의 진정이 메모리 관련 주식의 부활을 촉진할 것이라는 기대를 반영하고 있다.

보고서에 따르면, 6월부터의 한국 증시는 그간 금리 문제로 인해 잠깐 가려져 있었던 실적 중심의 주식 시장인 것으로 보이며, 금리 우려가 진정될수록 다시 AI 및 메모리 주도주로 시장의 방향이 설정될 것이라고 강조했다. 연초 이후 한국 증시는 인공지능 인프라 투자와 고대역폭 메모리 공급 병목, 그리고 메모리 기업의 가격 결정을 통한 긍정적 실적이 주요 동력이었다. 하지만 미국의 고용 지표 호조와 연준의 금리 인하 기대 후퇴, 일본은행의 금리 인상 가능성이 겹치면서 시장은 기업 실적보다는 할인율 상승을 우선시한 바 있다.

하나증권은 현재의 증시 변동성을 구조적 붕괴로 이해할 필요는 없다고 강조했다. 올 한 해 코스피와 코스닥 모두에서 25차례와 14차례 사이드카가 발동되었지만 이는 매수와 매도 사이드카가 번갈아 발동되었기 때문에, 한 방향으로의 무너짐보다는 과열과 냉각이 반복되는 과정을 보여준다고 설명했다. 또한, 금리 부담을 완화시킬 주요 변수로는 국제 유가가 지목되었다. 최근 국제 유가는 미국과 이란의 합의 기대감, 호르무즈 해협의 통항 정상화 가능성 등에 영향을 받아 하락세를 보였으며, 이는 한국의 수입 물가와 무역수지, 원화 환율, 외국인 자금 운용에도 긍정적인 영향을 미칠 수 있다.

증시 상승의 핵심 조건은 외국인 투자자들의 시장 복귀이다. 외국인은 올해 들어 코스피에서 약 124조원을 순매도한 반면, 개인 투자자들은 79조원을 순매수했으며, 신용융자 규모도 29조원에 달하는 것으로 나타났다. 하나증권은 외국인들이 한국 시장을 완전히 포기한 것이 아니라, 빠르게 상승한 주식들의 비중을 줄인 것이라고 분석했다. 이와 관련해 SK하이닉스의 미국 주식예탁증서(ADR)가 외국인 자금의 유입 통로가 될 것으로 기대하고 있다. ADR 발행을 통해 미국 투자자들이 세금 및 비용 부담을 줄이며 SK하이닉스에 투자할 수 있는 기회를 갖게 된다. 특히, 반도체 및 AI 관련ETF의 접근성을 높이는 데 기여할 수 있을 것으로 보인다.

보고서에서는 향후 24일에 발표될 마이크론 실적과 6월 말~7월 초 SK하이닉스 ADR에 대한 세부 내용, 7월 삼성전자 및 SK하이닉스의 2분기 실적, 8월 ADR 상장 등을 중요한 일정으로 제시하며, 실적이 우선 나타나고 수급이 따라오는 상승장이 필요하다고 강조했다. AI 시대의 병목 현상을 부각시키는 기업들이 여전히 강력한 투자 대상으로 간주된다면, 기존의 투자 전략은 변할 필요가 없다는 주장을 덧붙였다.