S-Oil의 목표 주가가 향상되며 증권가에서 긍정적인 전망을 내놓고 있다. 정유 업황이 약세 속에서도 윤활기유 부문에서 사상 최대 실적을 기록하면서, 하반기에는 이익 체력이 시장 예상을 초과할 것이라는 기대감이 커지고 있다. 4일 하나증권은 S-Oil의 목표 주가를 20만원에서 22만원으로 상향 조정하며 매수 의견을 유지했다. 이 조정은 2026~2027년 영업이익 추정치를 17~20% 증가시킨 결과이다. 하나증권이 적용한 목표 배수는 주가순자산비율(PBR) 2배로, 이는 2018년 호황기 고점인 2.5배보다 낮은 수치다. 이번 목표 조정은 사상 최대 영업이익 전망을 고려할 때 오히려 보수적인 접근으로 해석된다.

이날 DB증권 또한 목표 주가를 19만원으로 설정하며 비중 확대 의견을 전달했다. 증권가의 목표 주가 상승의 주요 원인은 S-Oil의 2분기 실적에 있다. S-Oil의 2분기 영업이익은 9700억원으로 시장 컨센서스인 9600억원에 부합했다. 정유 부문은 정기 보수 작업으로 가동률이 떨어져 영업이익이 5000억원에 그쳤으나, 윤활기유 부문에서 4700억원의 영업이익이 발생하며 이를 보완하였다. 이는 카타르 셸의 펄 GTL 시설 2호기의 가동 차질에 따른 그룹3 윤활기유 가격 상승 덕분으로, 한국의 윤활기유 수출 마진은 전 분기 대비 약 3배로 급증했다.

3분기 실적 개선도 기대되고 있다. 하나증권은 3분기 영업이익을 1조800억원으로 추정하며, 이는 시장 컨센서스인 6300억원을 71% 웃도는 수치일 것으로 전망하고 있다. 7월 정제마진이 2분기보다 높아졌고, 정기 보수로 발생했던 기회 손실이 해소될 것이라는 판단이 제시되었다. 윤활기유 부문 또한 6800억원의 영업이익을 예상 갖고 있으며, 이는 새로운 사상 최대 기록을 경신할 가능성이 높다.

하반기 S-Oil의 주가 목표 상향을 뒷받침하는 모멘텀은 세 가지로 요약할 수 있다. 첫째, 펄 GTL 시설 2호기의 정상 가동이 2027년 1분기 말까지 지연됨에 따라 윤활기유 가격 강세는 올해 내내 지속될 것으로 보인다. 둘째, 사우디아라비아의 공식판매가격(OSP)는 8월에 이어 9월에도 마이너스 권을 유지할 것으로 예상돼 원가 부담 경감이 지속될 가능성이 있다. 셋째, 국제유가의 안정이 정유 내수 상한제 해제 가능성을 높여줄 것으로 보이며, 이는 추가적인 이익 확대의 기폭제가 될 수 있다.

한승재 DB증권 연구원은 "정유 공급 부족 해소를 위해서는 호르무즈 해협과 중국의 수출 정상화가 필요하지만, 단기간 내 기대하기는 어려운 상황"이라며 "중동 내 가동 차질이 장기화되면서 정유 및 윤활유의 이익 체력이 시장 기대치를 넘어설 가능성에 대비해야 한다"고 언급했다. S-Oil의 주가는 앞으로의 실적 개선 흐름에 따라 22만원까지 도달할 것으로 예상된다.