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29일(현지시간) CNBC에 따르면 연준의 수석 이코노미스트인 마이클 스몰리얀스키는 최근 발표된 백서에서 “낮은 세금과 이자율이 지난 수십 년 동안 주식 시장을 부양했으나 이는 끝나고 있으며 앞으로도 낮은 수익률을 유지할 것”이라고 밝혔다.

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그는 “1989년에서 2019년 사이에 세율 및 금리 인하가 기업 이익의 실질 성장률의 거의 절반을 차지했다”고 주장했다. 그러나 “인플레이션 급등에 금리가 인상되고 재정 적자가 증가하며 정부의 세금 인하 의지가 감소함에 따라 그간의 투자 공식이 곤경에 처해 있다”고 보았다.

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스몰리얀스키는 “계속 하락하는 금리 및 법인 세율로 발생했던 이익과 밸류에이션 상승은 계속될 것 같지 않으며, 이는 향후 이익 성장과 주식 수익률이 크게 낮아질 것임을 나타낸다”고 말했다.

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또한 그는 주식 시장 평균 수익률과 실질 경제성장률 2.5% 사이의 격차를 지적했다. 그는 “이 엄청난 불일치는 지속 가능하지 않다”며 “지속 불가능한 한 가지 이유는 해당 기간 이익이 3.8% 증가해 일반적인 비율의 약 두 배에 달하기 때문”이라고 말했다. 동시에 소득에서 차지하는 이자 및 세금 비용은 27%의 속도로 증가하여 표준 수치의 절반 정도를 기록했다.

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이 격차가 계속 유지된다면 이자와 세금이 계속 하락해야 한다는 설명이다. 그는 “실제로 GDP와 거의 같은 속도로 이익이 2% 성장할 것으로 예상한다”며 “더 중요한 것은 그 2% 비율이 연간 주식 이익에도 적용될 가능성이 높다는 것”이라고 밝혔다.

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스몰리얀스키는 “실질 이익 성장률이 장기적으로 연간 2%를 넘지 않을 가능성이 높다면 주식에 대한 전망은 어둡다”고 적었다. 그는 “이 2%의 실질 금리 이상의 주식 성과는 P/E 배수의 영구적인 확장에 의해서만 달성될 수 있다”며 “분명히 이것은 지속 불가능하다”고 강조했다.

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반면 데이터트렉 리서치의 공동 설립자인 니콜라스 콜라스는 “세금과 이자율, 그리고 주식 시장 수익률과의 상관관계에 대한 이 논문의 일반적인 가정은 분명히 사실이지만 어느 정도까지만 해당된다”고 보았다.

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콜라스는 특히 “금리가 전 세계적으로 하락하고 있지만 글로벌 주식 수익률은 2008년 이후 보합권에 있다”고 언급했다. 그는 “대신 자본 수익률, 재투자 비율 및 경쟁 우위가 수익률과 이자율보다 훨씬 더 중요하다”고 반박했다.

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콜라스는 “우리는 벤처캐피탈과 자본과 노동에 대해 상대적으로 자유로운 시장에 중점을 둔 미국 자본주의 시스템을 의심할 여지 없이 더 높은 금리의 세계에서 번영할 수 있는 가장 좋은 위치에 있는 것으로 계속 보고 있다”고 덧붙였다.

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https://n.news.naver.com/mnews/article/215/0001110757?sid=101