KLA 순이익률 35.6%, AI 반도체의 돈길

AI 반도체 장비주를 비교할 때 빚이 적다는 사실만으로 사업의 안정성을 판단하기는 어렵다. 에어 테스트 시스템즈와 KLA를 가른 것은 무차입 여부보다 현금 창출력이었고, KLA의 연간 순이익률은 35.6%였다.

AI 반도체 고객은 무엇에 돈을 내나

반도체 공장에서 불량을 찾아내는 장비와 제품에 스트레스를 가해 시험하는 장비는 서로 다른 일을 맡는다. 같은 시험장 안에서도 검사하는 항목이 다르듯, AI 반도체라는 이름으로 묶인 장비 회사들의 매출 출발점도 같지 않다.

에어 테스트 시스템즈(Aehr Test Systems)는 웨이퍼와 개별 반도체의 시험·안정화 장비에 집중한다. 전기차용 실리콘카바이드와 AI 인프라용 고대역폭 메모리가 주요 공략 분야다. 특정 반도체의 투자가 커질 때 사업 기회를 얻는 구조다.

KLA는 반도체 제조 과정에서 결함을 찾아 생산 수율을 높이는 공정 제어 장비와 서비스를 판다. 특정 제품의 시험에 집중하는 에어 테스트보다 제조 공정 전반에 걸쳐 고객과 만난다.

야후파이낸스에 실린 모틀리풀의 비교 기사를 읽을 때 출발점은 여기다. AI라는 간판의 크기보다 고객이 어떤 문제를 해결하려고 장비 값을 내는지 살펴야 한다. 그래야 같은 산업 안에서 실적이 엇갈리는 이유가 보인다.

개미가 반도체 시험 챔버와 제조 공정 곳곳의 결함 검사 장비를 가리키며 두 회사의 역할 차이를 안내한다.

에어 테스트는 왜 성장 시장에서도 매출이 줄었나

에어 테스트의 실적은 전기차와 메모리 제조사의 설비투자 주기에 민감하다. 성장하는 시장을 공략한다는 설명과 장비 주문이 꾸준히 들어온다는 설명은 다르다. 고객이 공장을 늘리는 시점이 장비 업체의 매출에도 영향을 준다.

특히 주요 고객에 매출이 몰려 있다. 원문은 상위 고객군이 순매출의 거의 70%를 차지한다고 설명한다. 고객사의 투자 결정이 바뀌면 이를 다른 고객의 주문으로 메우기가 어려울 수 있다는 위험이 붙는다.

실제로 2026 회계연도 매출은 전년보다 15.2% 감소했다. 앞서 운영비가 높아진 상황에서 매출까지 줄었고, 연간 순이익률은 -14.3%였다. 미래 수요를 겨냥한 사업이라도 현재 비용을 감당하는 문제를 건너뛸 수는 없었다.

이 수치만으로 특정 고객이 주문을 줄였다고 단정할 수는 없다. 그러나 투자 주기에 민감한 사업과 고객 집중이 겹친다는 사실은 분명하다. 에어 테스트의 성장성을 읽으려면 시장의 가능성뿐 아니라 주문이 실적으로 들어오는 과정까지 봐야 한다.

개미가 에어 테스트와 KLA의 유동비율 표식이 붙은 물탱크 앞에서 현금이 빠져나가는 방향과 남는 방향을 비교한다.

유동비율 10.3x, 현금이 늘어난다는 말일까

유동비율이 높다는 것은 단기 부채에 비해 단기 자산이 많다는 의미다. 영업으로 현금이 늘고 있다는 의미는 아니다. 에어 테스트의 유동비율은 10.3x였지만, 연간 잉여현금흐름은 마이너스였다.

물탱크에 비유하면 이해하기 쉽다. 유동비율은 당장 써야 할 물에 비해 탱크에 얼마나 여유가 있는지 살피는 데 가깝다. 잉여현금흐름은 영업에서 들어온 현금으로 설비투자까지 치른 뒤 물이 더 남았는지를 보여준다.

에어 테스트는 자기자본 대비 부채가 없는 상태였지만, 영업 현금에서 설비투자를 뺀 금액은 negative $5.4 million이었다. 차입 부담이 없다는 장점과 현금을 소모했다는 약점이 같은 회사 안에 함께 있었다.

버틸 여유와 벌어들이는 힘은 다르다.

KLA의 유동비율은 2.9x로 에어 테스트보다 낮았다. 자기자본 대비 부채 비율도 1.0x였다. 그런데 연간 잉여현금흐름은 플러스였다. 부채나 유동비율만으로 순위를 매기면 실제 사업에서 현금이 흐르는 방향을 놓치게 된다.

개미가 KLA 검사 장비에서 서비스 기록과 매출 집계로 이어지는 동선을 안내하고 서비스 비중과 연간 순이익을 보여준다.

KLA 서비스 매출은 장비 판매 뒤에도 남는다

KLA는 장비를 파는 데서 고객과의 거래가 끝나지 않는다. 전체 매출의 약 23%를 서비스 사업에서 얻는다. 장비 판매 외에 서비스를 통해서도 매출을 올리는 구조가 사업의 안정성을 설명하는 단서다.

고객이 결함을 찾아내려는 목적은 생산 수율을 높이는 데 있다. 검사 장비가 제조 공정에 깊이 들어갈수록 공급사를 바꾸는 결정도 단순한 가격 비교로 끝나기 어렵다. 원문은 고객의 높은 전환 비용을 KLA의 경쟁력으로 평가한다.

이런 사업 구조 속에서 KLA의 연간 매출은 11.7% 늘었고, 순이익은 $4.8 billion이었다. 매출 증가가 이익과 현금 창출을 동반했다. 성장의 가능성을 설명하는 데 그치지 않고 실제 손익으로 보여준 것이다.

고객이 넓다고 집중 위험까지 사라지지는 않는다. TSMC는 KLA 전체 매출의 10%를 넘게 차지하는 주요 고객이다. 서비스 사업과 공정 전반의 제품군은 안정성을 뒷받침하지만, 대형 고객의 선택에서 완전히 자유롭게 만들지는 못한다.

개미가 에어 테스트의 수주액과 분기 매출 기록을 따라 시선을 옮기며 다음 실적의 잉여현금흐름 개선 여부를 살핀다.

에어 테스트의 적자와 높은 기대는 함께 존재한다

에어 테스트에도 실적 회복을 기대하게 하는 근거는 있다. 회계연도 마지막 분기 매출은 $18.8 million으로 전년 같은 기간의 $14.1 million보다 늘었다. 원문은 수주액 $60.7 million을 기록적인 수준으로 소개한다.

연간 실적만 보면 이 변화가 가려진다. 그렇다고 수주를 이미 들어온 현금처럼 취급해서도 안 된다. 수주는 앞으로의 사업 기회를 보여주지만, 연간 적자와 마이너스 잉여현금흐름을 그 자리에서 지우지는 않는다.

주가에는 이 회복 기대가 얼마나 반영됐을까. 기사에 제시된 예상 이익 기준 주가수익비율은 에어 테스트 127.2x, KLA 33.1x다. 매출 대비 주가 배수도 각각 62.9x와 17.5x로 차이가 컸다.

에어 테스트의 연간 적자와 예상 이익 배수가 함께 등장하는 것은 기준이 다르기 때문이다. 앞의 적자는 지나간 실적이고 뒤의 배수는 미래 이익 추정치에 기대고 있다. 이 숫자를 현재 벌어들이는 이익의 배수로 읽으면 비교가 어긋난다.

해당 배수는 Financial Modeling Prep 집계이며 제공처에 따라 달라질 수 있다. 그래도 비교의 방향은 선명하다. 에어 테스트를 평가할 때는 회복 여부와 함께, 그 회복을 기다리는 가격까지 따져야 한다.

AI 장비주의 차이는 고객의 선택이 남기는 현금

에어 테스트는 특정 시험 시장에서 기회를 찾고, KLA는 제조 공정 전반의 결함 관리와 서비스에서 매출을 얻는다. 이 사업 범위의 차이가 고객 집중도, 실적의 흔들림, 현금 창출을 읽는 출발점이다.

위험도 각자의 사업 경로를 따라온다. 에어 테스트는 전기차·메모리 고객의 투자 주기와 더 큰 경쟁사에 노출돼 있다. KLA는 주요 고객 의존도뿐 아니라 중국 매출에 영향을 주는 미국의 수출 통제와 경쟁을 감당해야 한다.

우리의 판단은 KLA의 상대적 안정성이 단지 덩치에서 나오는 것은 아니라는 쪽이다. 고객의 생산 문제를 해결하는 장비, 그 뒤에 이어지는 서비스, 실제로 남긴 이익과 현금이 함께 그 안정성을 설명한다.

처음의 무차입 질문으로 돌아가면 답이 분명해진다. 빚이 없다는 사실은 회사의 부담을 설명하지만, 고객이 계속 돈을 내는 이유까지 설명하지는 못한다. AI 장비주에서 오래 남는 차이는 그 돈이 주문에 머무는지, 매출을 거쳐 현금으로 남는지에 있다.

서학개미 기자 · 글로벌 시장 기자서학개미 캐릭터 기자 · AI 보조 및 편집진 검토 투자 유의사항

이 기사는 투자 권유가 아니다. 반도체 장비사의 실적은 고객의 설비투자, 수주 전환, 수출 통제에 따라 달라질 수 있으며 예상 이익에 기댄 주가 평가도 빗나갈 수 있다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 독자에게 있다.