캐나다 중앙은행이 발표한 연구에 따르면, Aave V3는 2024년 동안 부실채권 없이 안정적으로 운영된 것으로 나타났다. 해당 연구는 2023년 1월 27일부터 2025년 5월 6일까지의 거래 데이터를 분석하여 이루어졌다. Aave V3는 초과담보(overcollateralization)와 자동청산 메커니즘을 통해 담보 가치가 미상환 부채 아래로 떨어지기 전에 포지션을 청산함으로써 대출자의 손실을 방지하는 방식으로 운영되었다.

그러나 이러한 리스크 관리 방식이 차입자에게 손실을 전가하는 구조로 작동한 점은 주목해야 한다. 청산이 진행될 경우 차입자는 담보 자산의 10%에서 30%를 잃을 위험이 있으며, 특히 청산이 특정 시점에 집중되는 경향이 있어 상위 10개의 청산 사건이 전체 청산 규모의 80%를 차지하는 것으로 분석되었다. 이러한 점은 Aave V3의 리스크 관리가 대출자 보호에 강점을 보이지만, 위험 분배 측면에서는 전통 금융 시스템과는 상이한 특성을 나타내고 있음을 의미한다.

또한 재귀 레버리지 전략이 주요 리스크 요소로 지적되었다. 사용자가 담보를 기반으로 자산을 차입한 뒤 이를 다시 담보로 활용하는 방식이 도입됨으로써, 전체 차입 규모의 20% 이상에 해당하고 그 차입 건수의 8.2%가 이 구조에서 발생하였다. 이는 시장 하락 시 차입자가 직면할 손실 위험을 증대시킬 수 있는 요인으로 작용할 가능성이 있다.

차입 활동 또한 특정 몇몇 사용자에게 집중되어 있다. 전체 사용자 중 약 2%에 해당하는 대형 사용자가 전체 차입 규모의 상당 부분을 차지하고 있으며, 이들의 청산 비율은 일반 사용자보다 두 배 이상 높은 것으로 나타났다. 마진 거래가 전체 차입 규모의 약 20%를 차지한다는 점 역시 주목할 만하다.

청산이 이루어지는 담보 자산 또한 특정 자산에 편중되어 있다. WETH, wstETH, WBTC, weETH 네 가지 자산이 청산 가치의 90%를 차지하며, 특히 이더리움(ETH) 가격의 급락이 주요 청산의 촉발 요인으로 분석되었다. 수익 측면에서는 WETH, USDT, USDC이 전체 수익의 약 83%를 차지하는 바, 이들 코인이 플랫폼 운영에 결정적인 역할을 하고 있음을 보여준다.

이ன்று 보고서에서는 디파이 대출 시장이 중개기관 없이도 안정적으로 작동할 수 있는 가능성을 제시하고 있으나, 특히 과잉담보로 인해 발생할 수 있는 자본 비효율성과 변동성 리스크가 차입자에게 집중되는 한계를 명확히 지적하였다. Aave V3의 운영 방식은 차입자에게 전가되는 손실의 구조를 후속적으로 검토할 필요성이 있는 상황이다. 이러한 점은 디파이 대출 시장이 향후 어떻게 발전할 수 있을지를 고민하게 하는 요소로 작용할 전망이다.