최근 디파이(탈중앙화 금융) 대출 시장이 전문적인 판단 능력을 갖춘 리스크 큐레이터 중심으로 빠르게 이동하고 있는 가운데, 이에 따라 시장의 권력 구조도 크게 변화하고 있다. 2026년 5월 기준, 글로벌 디파이 자산운용 시장에서 스테이크하우스, 센토라, 건틀릿 등 상위 3개사가 약 70% 이상의 점유율을 차지하며 과점 체제를 형성하고 있다. 이는 대형 기관들이 데이터를 기반으로 한 의사 결정과 효율적인 리스크 관리 능력을 통해 새로운 기회의 창을 열고 있는 것으로 해석된다.

전통 자산운용업계는 147조 달러에 이르는 막대한 규모에도 불구하고, 디파이 대출 시장은 현재 약 70억 달러로 상대적으로 소규모이다. 그럼에도 불구하고, 전통 금융의 리스크 관리 기법이 디파이 시장에서 점차 통합되고 있다는 점에서 주목할 만하다. 초기의 디파이 생태계는 단일 프로토콜로 운영되며 모든 자산을 한 풀에 묶어 놓는 형태였다. 이는 특정 불량 자산 문제로 인해 전체 시스템이 위험에 처할 수 있는 단점이 있었다. 그러나 최근 모포(Morpho)와 같은 플랫폼을 통해 다양한 대출 시장이 등장하면서 담보 자산과 대출 조건이 독립적으로 운영될 수 있는 다중 볼트(Vault) 구조가 도입되었다.

이로 인해 리스크 큐레이터라는 새로운 역할이 부각되고 있다. 리스크 큐레이터는 전통 자산운용사의 펀드매니저와 유사한 역할을 맡아 담보를 심사하고, 대출 한도를 설정하는 등 디파이 시장을 이끌고 있다. 이들은 구체적인 평가 기준에 따라 상이한 대출 상품을 설계하며, 그들의 수익률과 운영 기록이 디파이 생태계의 기준으로 자리잡고 있다.

특히 스테이크하우스는 미국 국채 등 우량 실물자산의 블록체인 도입을 통해 보수적인 기관 자금을 유치하며 시장 점유율 1위에 오르고 있다. 센토라는 AI 기반의 리스크 모델로 다수의 거래소의 백엔드를 제공하면서 성장하고 있으며, 건틀릿은 과거의 시장 하락 속에서도 신속하게 대응하여 안정적인 수익성을 유지하고 있다. 이러한 집중화된 자본 구조가 디파이 생태계의 발전을 이끌고 있으며, 그들이 세운 기준이 곧 큰 틀의 표준으로 자리잡고 있는 상황이다.

디파이 시장의 진입 전략에 대해서도 변화가 느껴진다. 고객 접점이 넓지만 운용 역량이 부족한 거래소들은 리스크 큐레이터를 외주로 활용하는 ‘유통형’을 선택하고 있다. 이는 코인베이스나 크라켄과 같은 사례에서 볼 수 있으며, 이들은 대규모 자본을 활용해 전문적인 리스크 관리를 지원받고 있다. 반면 아폴로(Apollo)와 같은 프로토콜은 자체 실물 자산을 직접 공급하며 거버넌스에 참여하는 ‘공급형’ 전략을 취하고 있으며, 자산운용사가 큐레이터로 나서는 ‘운용형’ 접근도 증가하고 있다.

따라서, 타이거리서치는 지금이 온체인 대출 시장에서 기회를 잡을 수 있는 최적의 시점이라고 강조하고 있다. 디파이와 전통 자산운용의 경계가 허물어지면서, 자산 운용과 리스크 관리의 역량이 시장의 판도를 결정짓고 있다.