CJ 주식이 최근 11% 상승하며 빠른 변동을 보였다. 이는 한 언론에서 올리브영과의 합병 절차가 착수되었다는 보도가 나오면서 발생한 현상으로, 이후 회사 측이 합병 여부를 검토한 적이 없다고 밝히자 주가는 초기 상승폭을 반납했지만 결국 6.1% 상승 마감했다. 이런 극심한 주가 변동은 합병 여부에 대한 시장의 높은 관심을 나타내는 것으로, 하나증권은 이를 분석하며 CJ의 하방 리스크가 낮아졌음을 재확인했다.
하나증권의 분석에 따르면, 올리브영과의 합병 시 적용될 수 있는 불리한 합병 비율 리스크가 정부의 정책 변화로 인해 상당히 감소했다. 정부는 기업의 가치 평가 시 주가뿐만 아니라 실질 가치를 반영할 수 있도록 제도를 개선하기로 했으며, 이로 인해 CJ의 지분가치는 긍정적인 방향으로 확대될 것으로 예상되었다.
특히, 7월의 중국인 관광객 수는 60만명으로, 6월의 48만명에서 26.2% 증가했다. 이는 전체 관광객 수 증가율인 7.0%의 대부분을 차지했다. 더욱이, 오는 9월부터 중국인 무비자 단체 관광객 입국이 허용되면 올리브영의 외국인 인바운드 매출이 급증할 것으로 예상된다. 이러한 변화는 올리브영의 매출뿐만 아니라 CJ의 주가에도 긍정적인 영향을 미칠 것으로 보인다.
올리브영은 최근 직영 점포를 15개 추가하면서도 점포당 매출이 상승세를 보이고 있다. 1분기의 9억원에서 2분기에는 10억5000만원에 육박하였다. 향후 중국인 관광객이 증가하고, 글로벌 관광 상권을 강화하기 위한 출점 전략이 맞물릴 경우 올리브영의 외국인 인바운드 매출 비중은 2025년까지 상당히 확대될 가능성이 높다.
하나증권은 올해 올리브영의 영업이익이 7700억원을 넘을 것으로 보며, 예상 순이익 5800억원을 기준으로 기업 가치는 약 8조8000억원에 이를 것으로 전망하고 있다. 이 경우 CJ의 올리브영 지분 가치는 약 4조5000억원에 도달할 것으로 추정된다.
최정욱 하나증권 연구원은 "정부가 합병가액 산정 시 주식가격, 자산가치, 수익가치 등을 고려한 공정가액 산정을 검토함으로써 주가 하락 시에도 교환비율에 불리한 이슈가 발생할 가능성이 낮아졌다"고 말하며, CJ에 대한 긍정적인 접근을 권장했다.
