비트멕스(BitMEX)는 암호화폐 선물 시장의 핵심 구조인 영구 선물(perpetual swap)이 2025년 10월 겪은 대폭락을 계기로 근본적인 변화를 겪고 있다고 경고했다. 이 보고서는 "쉬운 수익의 시대는 끝났다"고 강조하며, 시장 메이커들이 효과적인 거래 전략을 잃었다고 분석했다.

지난해 10월 10일에서 11일 사이에 발생한 급격한 시장 하락은 약 200억 달러(한화 약 29조 1,680억 원)의 손실을 초래하며, 역사적으로 가장 파괴적인 사건으로 기록되었다. 이 사건은 비트멕스의 '2025년 암호화폐 영구 선물 시장 보고서'에서 가장 주목받는 내용 중 하나다.

문제의 중심에는 자동 레버리지 축소(auto-deleveraging) 메커니즘이 자리잡고 있다. 이 메커니즘은 거래소가 리스크 관리를 위해 기존의 수익 포지션을 강제로 청산함으로써 시장 조정에 불을 지핀다는 점에서 유의미하다. 비트멕스는 이 방식이 시장 메이커들의 '중립적 델타 전략'을 무너뜨렸고, 이로 인해 유동성이 감소해 호가창이 수년 만에 최저 수준으로 얇아졌다고 분석했다.

시장 메이커들은 일반적으로 현물을 보유하고 헤지 목적으로 선물에서 숏 포지션을 잡으며 리스크를 줄여왔다. 그러나 10월의 급락 사태에서 자동 청산이 숏 포지션을 강제 종료함으로써 이들은 매도 방어 없이 현물 자산만 남은 채 시세의 폭락을 맞이하게 되었다. 이로 인해 보고서는 중립성의 붕괴가 2022년 이후 가장 얇은 호가창 형성을 가져왔다고 전했다.

한편, 과거에는 수익 전략으로 기능하던 '현물-선물 간 펀딩률 차이 거래'도 영향받아 위축됐다. 펀딩률이 4% 수준으로 하락하면서 이 전략은 사실상 수명 다한 것으로 분석되고 있다. 비트멕스는 이러한 불안정한 상황에 따라 암호화폐 거래소 시장이 '공정한 매칭 거래소'와 '공격적 B-book 모델 거래소'로 양극화되고 있다고 지적했다.

국제 거래소간 이러한 분열 속에서도, 더 많은 거래자들은 고성능 온체인 DEX(탈중앙화 거래소)인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 같은 대안으로 이전하고 있다. 그러나 비트멕스는 온체인 솔루션이 만능 해결책은 아니라고 경고했다. 예를 들어, 9월 출시된 플라즈마(XPL) 토큰은 가격 오라클 없이 발행되어 저유동성으로 인해 청산의 대상이 되어버리는 사례가 발생하면서 그 리스크를 드러냈다.

결국 비트멕스는 2025년의 급격한 시장 붕괴가 검증되지 않은 고위험 플랫폼의 몰락을 촉발하고, 반대로 검증된 거래소 및 혁신적인 생활 방식에 기회를 제공할 것이라는 전망을 하고 있다. 이번 보고서는 단지 변동성을 뛰어넘어 시장의 구조적 변화에 대한 신호로 해석되며, 앞으로 암호화폐 파생상품 시장이 어떻게 재편될지, 그리고 시장 메이커들이 어떤 식으로 적응할지를 주목해야 한다고 강조한다.

2025년 10월 붕괴 사태가 그런 것처럼, 투자자들은 단순히 변동성만을 쫓기보다는 시장의 구조를 이해하고, 리스크를 관리할 필요가 있다. 이는 투자 전략의 전환점을 의미하며, 앞으로도 시장은 계속 변화할 것임이 분명하다.