비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)의 가격이 이제 현물 시장이 아닌 파생상품 시장, 특히 영구선물 시장(퍼프)에서 먼저 결정된다는 분석이 더욱 힘을 얻고 있다. 현재 영구선물은 전체 암호화폐 선물 거래의 약 93%를 차지하고 있으며, 일일 거래량에서도 현물 시장을 초과하는 경우가 많아 가격 형성의 주요 중심지로 자리 잡고 있다.

기존의 암호화폐 가격은 전통적으로 거래소에서의 매수·매도 체결에 기반하여 형성된다고 알려져 있었다. 하지만 최근 시장 구조는 큰 변화를 겪고 있다. 비트코인 현물 가격은 영구선물의 '펀딩비(funding rate)'라는 가격 조정 비용에 의해 영향을 받으며, 이를 통해 시장 심리를 반영하는 방식으로 가격이 조정되고 있다.

다수의 연구 결과는 비트코인 가격이 파생상품 시장에서 우선 형성된다는 것을 보여준다. 캐롤 알렉산더(Carol Alexander) 연구팀은 비규제 거래소의 영구선물이 가격 발견 기능에서 가장 강력한 역할을 한다고 분석했다. 반면, 규제된 시장이나 미국의 현물 거래소는 가격을 ‘따라가는’ 경우가 많다는 점이 강조되고 있다. 또한 바이낸스 영구선물 시장은 세계적인 암호화폐 가격 형성의 핵심으로 작용하고 있다는 연구가 있다.

흔히 파생상품이 항상 유리한 것은 아니다. 특정 시장 급변기나 특수한 상황에서는 현물 시장이 주도권을 잡는 경우도 존재하기에, 파생상품 중심의 흐름이 모두 일관되지는 않는다. 그러나 전반적인 추세는 명확히 파생상품 시장으로의 이동을 보이고 있다.

2026년의 특정 상승장 사례를 통해 크립토퀀트 리서치의 훌리오 모레노(Julio Moreno)는 영구선물의 수요 증가가 비트코인 가격 상승을 이끌었다고 언급하였다. 당시 현물 수요가 줄어들면서도 퍼프 시장의 수요가 증가해 가격 상승을 견인한 결과로, 이는 레버리지 기반의 매수 세력이 실제 자산 매수보다 가격 방향을 선도한다는 것을 의미한다.

이러한 현상을 발생시키는 핵심 메커니즘은 펀딩비에 있다. 영구선물에서는 계약 가격이 현물 가격과 괴리되지 않도록 조정되는 방식으로, 롱 포지션과 숏 포지션 간의 비용이 주고받는다. 이 구조는 가격을 현물과 연계시키는 동시에 시장의 쏠림을 나타내는 지표로 기능한다. 그러나 장기 포지션을 취하는 투자자들 사이에서는 펀딩비가 새로운 정보를 제공하기보다는 수익의 압박 요인으로 작용할 가능성이 크다는 분석도 존재한다.

일론 머스크의 스페이스X 기업 상장이 이러한 점을 잘 보여준다. 스페이스X는 나스닥 상장 이전에 영구선물 형태로 거래되었고, 상장 전날 퍼프 시장에서는 주가가 예상 가격보다 높게 형성됐다. 실제 상장 후에도 퍼프 시장의 예측에 가까운 흐름을 보였지만, 이후 주가는 공급 변수에 의해 크게 하락했다. 이는 파생상품 시장이 수요는 빠르게 반영하지만 공급 요소에는 둔감할 수 있음을 시사한다.

결국 이러한 흐름은 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)의 가격이 점점 퍼프 시장에서 먼저 형성되고 현물 시장이 이를 따르는 구조로 재편되고 있음을 보여준다. 따라서 투자자들은 현물 가격보다 펀딩비와 미결제약정(OI) 등을 함께 고려하여 시장 방향성을 더욱 정밀하게 분석해야 할 필요가 있다. 펀딩비가 지나치게 편향될 경우 단기 과열이나 리스크 경고 신호로 활용할 수 있으며, 상승장에서도 레버리지 포지션의 증가가 먼저 나타날 수 있음을 염두에 두어야 한다.