펜들(Pendle)은 온체인 수익률 거래 시장에서 중요한 역할을 하는 DeFi 프로토콜로 자리잡고 있으며, 2025년에는 TVL 기준으로 상위 20위서 13위에 올랐다. 2025년 동안 평균 57억 달러의 TVL을 기록하며, 사용자들에게 3,490만 달러의 수익을 안겼다. 펜들은 '수익률 분리'라는 독특한 기능을 통해 고정과 변동 수익률을 나누어 거래, DeFi에서 금리 거래를 활성화해왔다.

하지만, PENDLE 토큰의 가치는 2025년 초 대비 62% 이상 하락했고, BTC와 ETH의 기준으로도 각각 50% 이상 낮은 성과를 보였다. 전체 유통량의 3분의 1 이상이 vePENDLE로 잠겨 있으며, 평균 잠금 기간이 395일에 달해 유동성에 제약을 가하고 있다. 이러한 수치는 장기 투자자 기반의 형성을 시사하지만, 유동성 위축 문제를 발생시키고 있다.

펜들의 경쟁력은 두 가지 비즈니스 모델에 기반하고 있다. 첫째, 2023년 본격 운영되는 펜들 v2 아키텍처는 '표준화된 수익(SY)' 래퍼를 도입하여 다양한 자산의 수익률 거래를 가능하게 했다. 둘째, 2025년 8월에 출시된 보로스(Boros)라는 신규 프로토콜은 무기한 선물에서의 변동 금리를 토큰화하여 거래할 수 있는 첫 온체인 솔루션으로, 작년에는 30만 달러의 수수료 및 69억 달러의 거래량을 기록했다.

보로스의 현재 시장 침투율은 무기한 선물 미결제약정 대비 약 0.1%에 불과하지만, 전체 암호화폐 파생상품 시장에서 2~10%를 점유할 경우 펜들은 최대 15%의 추가 수수료 수익을 기대할 수 있다. 이는 PENDLE 토큰의 수익 구조를 TVL 기반에서 거래 중심으로 다변화시킬 가능성을 암시한다.

또한, 펜들의 토크노믹스에 변화의 바람이 불고 있다. 기존 vePENDLE 모델은 장기 비유동성을 강제하던 구조적 한계가 있었으나, 자사주 매입 모델로의 전환 가능성이 언급되고 있다. 이는 특정 자금에 대한 접근을 확대하여 더 많은 구매 수요를 유도할 수 있는 방식으로, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 같은 기존 프로토콜에서 선례가 존재한다.

펜들의 성장은 에테나(Ethena) 및 에이브(Aave)와의 협력으로 이루어졌으며, PT 토큰이 에이브에서 담보 자산으로 사용됨에 따라 사용자가 PT를 담보로 YT 포지션을 재투자하는 방식으로 이어졌다. 하지만 9월 시즌 종료와 보상 감소, 그리고 최근 암호화폐 시장의 붕괴로 인해 TVL이 급감하기도 했다.

펜들은 거래 수수료의 80%와 YT 수익의 5%를 수취하며, 이 중 80%는 vePENDLE 보유자에게 배분된다. 그러나 수익의 변동성이 높고 TVL 의존도가 크기 때문에 지속 가능한 수익 기반을 구축하는 것이 향후 사실상의 과제가 될 것이다.

알레아 리서치에 따르면, 펜들이 직면한 단기적 과제는 두 가지로 나눌 수 있다. 첫 번째는 보로스의 성공적인 안착 여부이며, 두 번째는 구조적 유동성을 개선할 수 있는 새로운 토크노믹스 모델의 개발이다. 수익률 토큰화 시장이 경쟁이 치열한 만큼, 펜들이 지속적으로 성장하려면 유통 밀도를 높이고 자산 통합을 신속하게 추진해야 한다.

그러나 TradFi로의 확장을 추진하기 위해서는 KYC, 규제 준수 및 법적 구조화와 같은 추가 인프라 개발이 필요할 것으로 보인다. 향후 이를 성공적으로 추진하지 못하더라도 '암호화폐 네이티브 DeFi' 내에서는 여전히 필요한