비트코인(BTC)을 기업의 재무자산으로 포함시키는 ‘비트코인 트레저리’ 전략이 심각한 어려움에 직면하고 있다. 이 전략은 주가와 자금 조달을 동시에 끌어올릴 수 있는 모델로, 지난해 200개 이상의 기업이 약 1천억 달러(약 144조7천억 원)를 비트코인에 투자하면서 큰 주목을 받았다. 그러나 비트코인의 상승세가 멈추면서 레버리지 구조가 역회전하기 시작했고, 이로 인해 기업들은 심각한 평가손실을 안게 되었다.

전 골드만삭스 애널리스트이자 앱 이지에이 공동 창립자인 돔 쿽은 “비트코인 및 알트코인 트레저리 기업에 대한 투자자 수요가 감소하면서 이 시장이 ‘되감기’ 국면에 향하고 있다”고 설명했다. 실제로 최근 한 기업이 주가 방어와 자기주식 매입을 위해 7,500BTC(약 5억3천만 달러·약 7,668억 원)를 매각하기로 하였고, 또 다른 기업은 주주로부터 이사회 전원 사퇴 요구를 받는 등 내부 갈등이 드러났다.

업계 전반의 기류도 악화되고 있다. 비트코인 가격이 지난 2025년 10월 고점에서 약 50% 하락하며 다수의 기업이 수십억 달러의 미실현 손실을 떠안아야 했다. 비트코인 트레저리 관련 공기업 193곳 중 최근 1주일간 추가 매수에 나선 기업은 손에 꼽힐 정도로, 이러한 정황은 비트코인 트레저리 데이터 사이트에 의해 확인되었다.

이러한 트레저리 모델은 애초부터 ‘상승장’에 최적화된 구조로 인해 비판을 받고 있다. 비트코인 애널리스트 제임스 체크는 이 모델이 결국 ‘산불’처럼 불량 아이디어를 태우게 될 것이라고 예측했다. 주가의 프리미엄과 레버리지로 운영되던 시스템이 비트코인 가격 하락 시 쉽게 붕괴한다는 것이다.

이제 많은 투자자들이 기업의 주식 대신 직접 비트코인을 매수하거나 현물 비트코인 ETF를 활용하는 방향으로 트렌드가 변화하고 있다. 이러한 변화는 투자자들이 기업의 복잡한 구조와 자금 조달 리스크를 감수할 이유가 줄어들었다는 점을 보여준다. 더 이상 간편한 비트코인 노출을 위해 기업 주식을 보유할 매력이 감소 하고 있다.

엠퍼리 디지털의 경우, 주주인 타이스 P. 브라운이 CEO와 이사회의 전원 사퇴를 요구하면서 갈등이 불거졌다. 브라운은 회사가 비트코인을 전량 매각시키고 주주에게 환원할 것을 주장하며, 엠퍼리 주식이 현재 mNav가 0.59에 거래되고 있다는 점을 강조했다.

또 다른 사례로 GD 컬처가 7,500BTC를 매각하기로 승인하면서도, 비트코인 보유에서 발생한 미실현 손실 약 2억800만 달러는 고스란히 손익계산서에 충격을 줄 예정이다. 이들은 비트코인을 매입한 지 채 5개월도 되지 않아 보유 확대 대신 매각으로 방향을 틀었다.

현재 스트레티지(Strategy)가 유일하게 긍정적인 흐름을 보이고 있지만, 공매도의 압력도 무시할 수 없다. 비트코인 가격이 반등하지 않는 이상 이들 트레저리 기업들이 살아남기 어려운 구조가 되어 가고 있다. 스탠다드차타드는 향후 몇 달 내로 비트코인이 추가 하락할 수 있다고 경고하며, 비트코인 트레저리 모델이 더 이상 작동하지 않을 가능성을 제기하고 있다.

이 같은 상황은 비트코인 트레저리 모델이 언제까지 지속 가능할 것인지에 대한 질문을 던진다. 가격이 상승하지 않는 순간, 기업들은 손실을 보게 되며, 주주들은 요구할 것이고 매각이 필요한 상황이 더욱 심각해질 수 있다. 이러한 변화는 비트코인 트레저리의 진실한 실험을 다시하기 시작했다.