비트코인 투자 기업인 스트레티지(Strategy)는 대규모 자금 조달 전략을 급격히 수정하며 기존의 핵심 조달 수단인 STRK 발행을 축소하기로 결정했다. 이로 인해 시장의 반응은 크지 않았지만, 향후 방향이 명확해진 것은 분명하다.

스트레티지는 3월 22일 공시를 통해 총 203억3000만 달러에 달하는 STRK ATM(주식 매도 프로그램)을 대폭 축소한다고 발표했다. 초기 2억6980만 주에서 4030만 주로 약 85% 감소한 것이며, 실제 판매된 주식 수 또한 1402만 주에 불과했다.

회사 측은 이러한 축소와 함께 STRC와 보통주(MSTR)의 발행 규모를 대폭 증가시킴에 따라 자금 조달 전략의 구도를 변경했다. 공식 채널에서는 STRC와 MSTR 각각 210억 달러 규모로 확대된다는 점만 강조됐을 뿐, STRK의 축소는 거의 언급되지 않았다. 이는 회사가 차기 자금 조달 전략의 중심을 STRC와 MSTR로 이동한 것이라 볼 수 있다.

STRK는 연 8%의 배당을 제공하는 전환우선주로, 초기 목표는 총 210억 달러 조달이었다. 그러나 시간이 지나도 약 203억 달러가 미판매로 남아있게 되며, 기대에 미치지 못하는 성과를 나타냈다. 초기 발행가는 80달러였으나, 청산가치 100달러 대비 20% 할인된 가격으로 시작하여 초기에 투자자들은 약 20%의 수익을 얻었으나, 이후 수요는 급격히 감소되었다.

2025년의 손익 전망을 감안하면, STRK의 시가총액은 약 10억5000만 달러로, 배당 기준 명목가치보다 3억4800만 달러 낮은 상황이다. 또한, 전환 옵션의 가치도 사실상 사라지며 STRK는 1000달러 기준으로 MSTR로 전환할 수 있지만, MSTR 주가가 약 140달러에 머물러 있어 전환의 유인은 거의 없다.

회사는 현재 발행된 STRK에 대해 연간 약 1억1200만 달러의 배당 부담을 안고 있으며, 이는 2025년 예상되는 54억 달러의 영업손실과 맞물려 지속적인 재무 부담을 발생시키고 있다.

실제 STRK의 발행이 축소된 반면, 새로운 자금 조달 수단으로 STRC가 큰 비중을 차지하게 되었으며, 연 11.5%의 변동금리를 제공하는 STRC는 단 일주일 만에 11억8000만 달러를 조달하여 STRK의 연간 실적을 초과하게 되었다. 이는 시장의 흐름이 STRK에서 STRC로 빠르게 전환되고 있음을 반영한다.

결국 스트레티지의 자금 조달 전략은 개편되었으나, 시장의 선택은 이미 STRK가 아닌 STRC 중심으로 이동하고 있는 모습이다. 이번 변화는 자금 조달 성패가 어떻게 상품의 구조와 시장 동향에 의해 좌우되는지를 여실히 보여주는 사례로 남을 것이다.