최근 스테이블코인이 단순한 암호화폐에서 벗어나 유동성 공급원과 글로벌 결제 수단으로 자리잡고 있다는 점이 주목받고 있다. 특히 스테이블코인은 국경을 초월한 송금에서 필수적인 금융 인프라로 기능하며, 기존의 카드 결제 시스템을 보완하거나 대체할 수 있는 잠재력을 가지고 있다. 이번 칼럼에서는 스테이블코인의 고정된 가격 이면에 숨겨진 금융 작동 원리와 발행사의 수익 구조를 좀 더 심도 있게 분석하고, 그 중에서도 테더(Tether)의 사례를 통해 구체적인 수익 구조를 살펴보고자 한다.

스테이블코인은 크게 가격고정형(Fixed-Price Model)과 수익내재형(Reward-Bearing Model)으로 나누어질 수 있다. 가격고정형 스테이블코인인 USDT, USDC, DAI는 1달러에 안정적으로 고정되어 있으며, 수익내재형 스테이블코인인 USDY, sUSDE, sDAI는 상대적으로 1달러 이상의 가격에 거래되고 있다. 이러한 가격 차이는 발행 방식, 담보 구조 및 수익 분배 방식에 따라 생겨난다.

일례로, 테더(Tether Limited)는 영국령 버진아일랜드에 등록된 회사로 USDT를 발행하며, 미국에 본사를 둔 서클(Circle)은 USDC를 발행한다. 서클은 엄격한 금융 규제와 정기적인 감사 절차를 통해 발행되는 반면, 테더는 최근에 월별 준비금 증명 보고서를 공개하기 시작했지만, 그 투명성에 있어서는 서클보다 낮은 평가를 받고 있다. 또한 BUIDL은 블랙록의 자산을 기반으로 한 실물자산 연계 토큰이며, 이자 수익을 리베이스 방식으로 분배해 가격 고정성을 유지하면서도 수익을 내부적으로 반영하는 독특한 구조를 갖고 있다.

수익 분배 방식에 따른 두 모델은 스테이블코인의 가격 안정성에 큰 영향을 미친다. 수익내재형 스테이블코인은 이자 수익을 토큰 가격에 직접 반영하는 구조로 인해 1달러를 초과한 가격에 거래된다. 반면, 가격고정형 스테이블코인은 수익이 발생하더라도 이를 토큰 가격에 반영하지 않으며, 페그(perge) 안정성을 유지하는 데 중점을 둔다. 이런 구조 덕분에 가격고정형 스테이블코인은 기준 자산으로 기능할 수 있는 신뢰를 얻게 된다.

테더(Tether)는 세계 최대 시가총액을 자랑하는 스테이블코인 발행사로 주목받고 있다. 테더는 단순한 암호화폐 발행자가 아니라, 종합 자산 운용기관으로서 이전까지의 디지털 화폐 발행의 경계를 허물고 있다. 테더는 보수적인 자산 운영 전략을 따르며, 대부분의 준비금을 미국 국채와 같은 안전한 단기 금융상품에 투자하여 금리가 상승하는 시기에도 높은 이자 수익을 얻고 있다. 이는 테더가 글로벌 자산운용사와 견줄만한 수익 구조를 가지고 있다는 사실을 부각시킨다.

2024년 테더의 재무 상태 보고서에 따르면, 테더의 총자산은 1,575억 달러로, 이 중 1,366억 달러는 발행된 USDT의 부채로 기재되었다. 테더가 보유한 준비금의 82%는 단기 금융상품으로 구성되어 있으며, 이중 약 65%에 해당하는 944억 달러가 미국 국채로 이루어져 있다. 이러한 구성 덕분에 테더는 137억 달러의 순이익을 기록하며, 총자산 대비 약 8.7%의 투자수익률(ROI)을 기록한 것으로 나타났다.

스테이블코인 시장은 결제 수단을 넘어서 자산 운용과 수익창출이 가능한 금융 생태계로 발전하고 있다. 따라서 향후 한국 시장에서도 규제 체계의 정비가 시급히 요구된다. 스테이블코인의 법적 지위를 명확히 하고, 준비금 공개를 의무화하여 투명성과 신뢰를 증진해야 한다. 이러한