디지털자산 트레저리(Digital Asset Treasury, DAT)는 현재 새로운 시험대에 올라섰다. 한때 혁신의 상징으로 여겨졌던 비트코인 금고 모델이 현재는 거품 논란의 중심에 서 있다는 점에서, 시장의 변화가 무엇인가를 말해준다. 비트마인의 톰 리는 분명하게 “디지털자산 트레저리 버블이 터졌다”고 진단했다. 기업들이 보유한 암호화폐의 시장가치가 시가총액을 밑돌고 있다는 사실을 언급했다.

사실 단기적인 충격은 피할 수 없지만, 문제의 본질은 거품으로 인한 자산 가치의 단순한 하락이 아니다. DAT라는 구조가 ‘보유’라는 개념을 ‘혁신’으로 착각한 데 있다는 것이 더 큰 문제이다. 이미 여러 차례 본지에서 지적해온 사실이지만, DAT 기업의 시가총액은 총 보유 자산을 하회하며, 그 결과 주식은 희석되고 있다. 이제는 시장이 단순히 “코인을 많이 보유한 기업”을 혁신 기업으로 간주하지 않으므로, 보유량의 중요성보다 ‘운용 능력’의 중요성이 더 부각되고 있다.

이와 관련하여 마이크로스트래티지의 사례는 상징적이다. 2020년 이후 공격적인 비트코인 매수로 주가가 순자산가치의 세 배를 웃돌던 이 기업은 현재는 프리미엄이 1.4배로 줄어든 상황이다. 이는 비트코인 가격이 상승했음에도 불구하고 발생한 일로, DAT 프리미엄이 감소하고 신뢰의 균열이 생겼음을 나타낸다.

리의 발언은 이제 시장이 단순히 자산을 보유하는 것이 얼마나 중요한지를 다시금 일깨워준다. ‘보유’는 재무적 활동에 해당하지만, ‘활용’은 그보다 더 중요한 산업적 활동이다. 후자가 결여되면 DAT는 단지 장부상의 숫자에 불과하게 된다. 그럼에도 DAT 모델이 완전히 실패한 것은 아니다. 시장은 기존의 ‘보유형’ 모델에서 더 발전한 ‘운용형’ 모델로 변화하고 있다.

첫 세대 DAT가 단순히 자산을 보관하는 금고에 그쳤다면, 다음 세대는 스마트 계약을 통해 자산이 스스로 운용되는 ‘프로그램형 금고’로의 변화를 거치고 있다. 리가 주장한 버블 붕괴는 종말이 아니라 진화를 알리는 신호라는 긍정적인 해석이 필요하다.

또한 이더리움이 다시 주목받고 있는 이유도 이러한 변화 속에 있다. 리가 제시한 1만 달러 이더리움 전망은 단순한 낙관론이 아니라 세계적 트레저리가 블록체인 기반으로 이동하는 흐름을 반영한 결과다. 스테이블코인, 토큰화 펀드, 기업 간 결제 등 새로운 금융 시스템이 이더리움으로 수렴하는 상황이다.

현 시점에서의 DAT 논의는 ‘누가 자산을 가장 효율적으로 통제하는가’로 요약될 수 있다. 더 이상 공시용 지갑에 코인을 단순히 보관하는 시대는 지났다. 자산이 네트워크를 통해 유통되고, 수익을 창출하며, 계약이 자동으로 실행되는 체계로 이전하고 있다. 버블이 꺼질 때마다 새로운 질서가 만들어진다는 점에서, DAT 또한 마찬가지로 새로운 노선으로 나아가고 있다. 신기루가 사라진 후에는 현실이 남고, 그 현실 위에서 진정한 금고인 ‘DAT 2.0’ 시대가 시작된다고 할 수 있다.