미국 국채금리 내년 초 고점 전망, 장기채는 언제 늘리나

미국 국채금리 고점은 언제 나오고 어디까지 오르나

장기채를 언제 늘릴지는 금리가 어디서 꺾이느냐에 달려 있다. 하나증권은 미국 10년물 국채금리 고점이 올해 12월부터 내년 1분기 초 사이에 나온다고 본다. 내년 연간 예상 범위는 4.30~5.20%다.

근거는 연방준비제도(Fed)의 기준금리 경로다. Fed가 2026년 12월과 2027년 3월에 금리를 올려 상단 기준 4.50%에서 멈춘다는 전제다. 이 경우 10년물 적정 수준은 5% 안팎이라고 허성우 연구원은 설명했다.

허 연구원은 과거 10년물 고점이 마지막 기준금리 인상 전후 4개월 안에 나타났다고 짚었다. 마지막 인상이 2027년 3월이라면 고점도 그 언저리에 모인다. 고점을 내년 초로 좁힌 이유다.

2분기까지 금리가 내려간다고 보는 이유는 무엇인가

고점 이후 2분기까지는 채권시장에 우호적인 환경이 이어진다는 시나리오다. 첫째는 Fed의 인상 사이클이 끝나고 미 의회가 분점정부로 바뀌는 것이다. 민주당이 재정 확대에 제동을 걸 수 있다는 계산이 깔려 있다.

둘째는 재무부의 자금 사정이다. 내년 2월 말 부채한도에 닿으면 재무부는 일반계정(TGA) 잔고와 특별조치로 8월까지 버틴다. 이 과정에서 단기국채 순상환이 나오고 최대 8000억달러의 유동성이 시장에 풀릴 수 있다.

분점정부 전환 뒤 금리 하락은 선거 3~4개월 뒤에 나타났다는 과거 경험도 같은 방향이다. 돈이 풀리는 시기와 금리가 내려가는 시기가 2분기에 겹치는 구조다.

3분기에 금리가 다시 오를 수 있는 이유는 무엇인가

하락은 3분기에 멈춘다. 하나증권은 2011년, 2013년, 2023년처럼 부채한도 협상이 만료 시한(X-date) 직전인 8월에 타결될 것으로 가정한다.

타결 직후 재무부는 비워 둔 TGA를 다시 채우려 단기국채를 대규모로 발행한다. 8월 차환 발행에서는 이표채(이자를 정기적으로 지급하는 국채) 물량도 늘어난다. 시장에서 돈이 빠져나갈 일이 한꺼번에 몰린다.

2023년과 다른 조건이 하나 있다. 역레포 잔고가 소진돼 국채 발행으로 흡수되는 유동성이 은행 지급준비금에서 곧바로 빠질 수 있다. 하나증권이 걱정하는 부분이다.

그래도 반등 폭은 제한적이라고 봤다. Fed 인상이 끝났고 단기국채 매입(RMP)이 완충 역할을 해서, 90일 중앙값인 29bp(1bp=0.01%포인트) 이내로 묶인다는 추산이다. 단기물은 안정적이고 장기물은 기간프리미엄이 올라 수익률곡선이 가팔라질 것이라고 했다.

장기채 비중은 어떤 순서로 조절하자는 제안인가

핵심은 서두르지 않는 것이다. 하나증권은 당장 듀레이션을 늘리기보다 금리 수준에 따라 단계적으로 접근하라고 했다. 듀레이션은 금리가 움직일 때 채권 가격이 얼마나 출렁이는지를 나타내는 만기 감각이다.

첫 단계는 10년물 금리가 5%대에 들어설 때다. 이자 수익(캐리)을 확보하면서 나눠 매수하는 전략이 유효하다는 설명이다. 단기물은 캐리를 위한 핵심 보유 자산으로 계속 둔다.

둘째 단계는 2분기 금리 하락기로, 장기물 중심으로 차익을 실현할 필요가 있다고 봤다. 이어 2분기 말~3분기 초에는 듀레이션을 줄여 반등에 대비하고, 수익률곡선이 가팔라지는 쪽에 거는 커브 스티프닝 전략을 제시했다.

마지막은 연말 금리가 하향 안정되고 2028년 기준금리 인하 사이클에 접어들 때 다시 듀레이션을 늘리는 것이다. 늘리고 줄이고 다시 늘리는 움직임이 1년 안에 들어 있다. 시점을 맞히기 쉽지 않다는 것이 이 제안의 무게다.

금리 바닥이 높아졌다는 진단은 장기채에 무슨 의미인가

이번 전망의 배경에는 장기금리의 구조적 하단이 과거보다 높아졌다는 진단이 있다. AI 설비투자와 정부 차입으로 자본 수요가 저축을 웃도는 이른바 '포스트 모던 사이클'에 들어섰다는 것이다. 장기 중립금리와 기간 프리미엄이 함께 오르고 실질금리도 높아질 수밖에 없다고 봤다.

수급도 하단을 받친다. 환헤지 비용을 고려하면 독일과 일본 국채가 미국 국채만큼 매력적인 대안이 됐다. 장기 보유 성향의 전통적 투자자 비중은 줄었다.

2028년 인하를 기다리는 투자자에게 이 진단은 기대치를 조정하라는 신호로 읽힌다. 내려갈 바닥이 얕다면 장기채 수익에서 가격 차익보다 이자가 차지하는 몫이 커질 수 있다. 5%대에서 캐리를 확보하라는 제안과도 맞물린다.

전망이 어긋나면 어디서 먼저 틀어지나

이 경로는 하나증권의 전망이고 확정된 일정은 하나도 없다. Fed의 12월과 3월 인상, 8월 협상 타결, 과거 고점 패턴이 모두 맞아야 지금의 그림이 나온다.

하나증권은 금리가 예상보다 빨리 내려갈 위험도 짚었다. AI 투자가 급격히 위축되거나 AI 기업의 신용 부담이 CCC 등급을 넘어 하이일드 채권시장 전반으로 번지는 경우가 첫째다. 중동 전쟁 종료로 국제유가가 급락하거나 재무부가 장기물 발행을 줄이는 경우도 꼽았다.

고점을 기다리며 장기채를 미룬 투자자는 이 경우 낮아진 금리를 놓칠 수 있다. 반대로 일찍 산 투자자는 고점까지 평가손실을 견뎌야 한다. 시점을 나누는 전략이 나온 이유다.

국내 투자자에게 남는 숙제도 있다. 이 전망은 미국 금리만 다루고 환율은 담지 않았다. 원화로 미국 장기채를 보유한 사람은 금리 경로가 맞아도 원화 기준 손익이 달라질 수 있어 환율을 따로 봐야 한다.