오픈AI 투자 유치, 300억 달러를 노렸는데 약정은 110억 달러에 그쳤다

300억 달러를 걸고 110억 달러만 담았다, 무엇이 어긋났나

오픈AI가 받아 든 성적표는 두 줄이다. 300억 달러(약 40조원)를 목표로 뛰었는데 지금까지 확보한 약정은 약 110억 달러(약 14조7천억원)다. 목표의 절반에도 닿지 못했다.

값도 기대를 밑돌았다. 이번 라운드에서 매겨진 기업가치는 약 1조2천500억 달러로, 회사가 바랐던 1조4천억 달러에 미치지 못했다. 일부 대형 투자자가 예상보다 미온적이었던 것이 직접적인 원인으로 전해진다.

그래서 판이 바뀌었다. 오픈AI는 전체 목표를 최대 200억 달러로 낮췄고, 앞으로 몇 주간 고액 자산가와 패밀리오피스를 상대로 추가 자금을 모으겠다고 주주들에게 알렸다. 돈이 모자란 장면이라기보다, 기관 쪽 문이 닫혀 투자자 범위를 넓혀야 하는 장면에 가깝다.

7개월 전엔 1,220억 달러를 모았는데, 지금은 왜 다른가

같은 회사의 3월 라운드와 나란히 놓으면 낙차가 보인다. 3월에는 아마존·엔비디아·소프트뱅크가 주도해 1,220억 달러를 약정받았고 기업가치는 8,520억 달러였다. 이번에 노린 1조4천억 달러는 그보다 약 64% 높은 값이었다.

이 라운드는 처음부터 상장 전 다리 역할이었다. 오픈AI는 6월 미국 IPO를 비공개로 신청했지만, 올트먼은 9월 12일 공개된 포천 인터뷰에서 지금은 상장하기에 부적절한 시점이라며 올해 상장은 없다고 밝혔다.

상장이 밀린 만큼 사모 시장에서 더 높은 값을 받아 줄 돈이 필요했다. 그런데 7개월 사이 눈높이는 올라갔고 지갑은 닫혔다. 시험대에 오른 것은 오픈AI의 존재감이 아니라, 그 값을 얼마까지 받아 주느냐였다.

매출 116억 달러 대 67억 달러, 투자자는 무엇을 보나

비교 대상은 경쟁사 앤트로픽이다. WSJ 보도 기준으로 올 2분기 앤트로픽 매출은 전분기의 2배 이상으로 늘어난 116억 달러, 오픈AI는 약 18% 늘어난 67억 달러였다. AI 선두로 불리던 쪽의 매출이 뒤집혔다.

손익은 더 갈린다. 앤트로픽은 2분기에 소폭의 영업이익을 냈고, 오픈AI는 영업손실이 확대됐다. 투자자들은 AI 산업의 성장 가능성뿐 아니라 기업의 실제 수익 창출 능력과 투자 대비 성과를 엄격하게 따진다.

여기에 시장 환경도 나빴다. 주요 기술기업 실적 발표 이후 기술주 전반에서 매도세가 번졌다. 값을 높게 부르기 가장 어려운 때에 라운드가 열린 셈이다.

서학개미 계좌에는 무엇이 먼저 닿나

개인이 살 수 있는 쪽부터 갈린다. 오픈AI는 올해 상장이 없다고 했고, 앤트로픽은 나스닥에 티커 ANT로 상장 절차에 들어갔다. 시점은 이르면 11월 16일 주간으로 거론되지만 확정은 아니다. 일정대로라면 해외주식 계좌로 거래할 수 있는 첫 순수 AI 개발 기업이 앤트로픽이다.

서학개미가 많이 담은 대형 기술주도 이 경쟁과 이어져 있다. 앤트로픽의 컴퓨팅 약정은 구글이 최소 1,145억 달러, 아마존이 최소 1,100억 달러, 마이크로소프트가 최소 449억 달러다. 브로드컴 장비 리스는 약 1,612억 달러에 이른다.

약정의 상대방이 모두 계좌에 익숙한 종목들이라는 뜻이다. 두 AI 기업이 자금을 얼마나 쉽게 모으느냐가 이 약정을 끝까지 이행할 힘과 이어진다는 것이 우리의 독해다. 개별 종목 주가가 어느 쪽으로 움직일지는 별개의 문제다.

상장 전 지분의 마지막 구매자는 누가 되나

기관이 미온적이자 오픈AI가 꺼낸 카드가 패밀리오피스, 즉 초고액 자산가의 개인 자산을 운용하는 별도 운용사와 고액 자산가다. 상장 전 사모 지분을 받아 줄 마지막 구매자가 기관에서 개인 큰손으로 넓어진다.

돈의 길을 따라가 보자. 오픈AI는 상장 전 운영과 컴퓨팅에 쓸 자금을 얻고, 늦게 합류하는 자산가는 상장 전 지분을 얻는다. 위험은 기준점에 있다.

기업가치 기준이 1조4천억 달러에서 1조2천500억 달러로 내려오면, 8,520억 달러에 먼저 들어간 투자자의 평가이익은 줄고 이후 IPO 가격 협상의 출발선도 낮아진다.

서류를 공개한 회사와 아직 안 한 회사, 시장은 어느 숫자를 믿나

앤트로픽이 10월 26일 공개한 S-1에는 눈에 띄는 숫자가 함께 들어 있다. 상반기 순손실 807억 달러, 그리고 2분기 영업이익 9억7,400만 달러다. 순손실 가운데 724억 달러는 전환사채 공정가치 변동에서 나온 비현금 손실이다. 상반기 전체 영업손실은 6억9,300만 달러다.

오픈AI에는 이런 서류가 없다. 6월에 비공개로 신청했을 뿐이라 시장은 공개 재무제표 없이 전해지는 매출과 손실 숫자로 두 회사를 견준다.

한쪽은 속을 열어 보였고 다른 쪽은 숫자 몇 개만 알려진 채 비교당하는 구조다. 이 정보 격차가 기업가치 격차로 번졌을 가능성이 크다.

그래서 이번 일은 한 회사의 부진보다 기준의 이동에 가깝다. AI 투자의 문턱이 얼마나 크게 말하느냐에서 장부를 얼마나 열어 보이느냐로 옮겨 가고 있다. 앤트로픽의 상장 첫날 가격이 그 새 기준의 값을 처음 알려 줄 것이다.