LS증권은 HD현대에 대한 투자 의견을 ‘매수’로 유지하였으나, 목표 주가는 기존 44만원에서 41만5000원으로 하향 조정했다. 이는 글로벌 정유업의 리스크가 커짐에 따라 밸류에이션 할인율이 증가했기 때문이다. 다만, 안정적인 배당 성장 흐름이 이어질 것으로 전망하며 HD현대의 투자 매력을 부각시켰다.
HD현대의 핵심 자회사인 HD현대오일뱅크는 최근 2년간 수익성이 부진했던 상황이지만, 중동 사태로 인한 글로벌 정유 공급망 차질로 긍정적인 분위기가 조성되고 있다. LS증권은 HD현대오일뱅크의 올해 영업이익이 전년 대비 58% 증가하여 1조6000억원에 이를 것으로 예상하고 있다. 이는 에너지 산업의 특성상 전쟁 종결 이후에도 공급 차질이 오랜 기간 지속될 가능성이 있기 때문이다. 또한, 올해 정제마진은 전년 대비 약 62% 상승하여 배럴당 32.7달러 수준에 이를 것으로 보인다.
정제마진의 상승과 함께 방향족 제품(Aromatics) 스프레드 확대도 기대되고 있다. 이는 HD현대케미칼의 수익성을 개선시켜 그룹 전체의 실적 향상으로 이어질 것으로 분석된다. 그러나 중동 리스크가 장기화될 경우 원유 수급 불안에 따른 가동률 하락 가능성은 여전히 염두에 두어야 할 변수로 지목되고 있다.
HD현대의 로보틱스 사업은 상장이 지연되고 있지만, 기업가치 재평가의 기대감이 높아지고 있다. HD현대는 최근 로보틱스 자회사의 기업공개(IPO)를 중단했는데, 이는 ‘중복 상장’ 규제로 인한 부담 때문이다. 회사가 해당 자회사 지분 90%를 보유하고 있어 정부의 상장 제한 방침에 직접적인 영향을 받을 수 있다.
LS증권은 이러한 상황에 대해 대안 시나리오인 ‘플랜B’에 주목하고 있다. 상장 대신 기존 주주에 대한 보상 강화 또는 구조 개편 등의 접근이 필요할 수 있다. 이런 조치가 이뤄질 경우, 로보틱스 사업의 장부 가치가 지주회사인 HD현대에 직접 반영될 가능성이 높다. 성장잠재력이 큰 로봇 사업이 온전히 귀속된다면 HD현대의 기업가치 재평가를 이끄는 새로운 동력이 될 수 있다.
또한, LS증권은 HD현대가 브랜드 로열티 인상을 통해 배당 확대에 나설 것으로 예상하고 있다. HD현대는 기존 5bps(0.05%)의 브랜드 로열티 계약이 종료된 후, 향후 요율 인상이 이루어질 전망이다. 시장에서는 보수적으로 7.5bps(0.075%)의 요율이 적용될 것으로 보지만, 여전히 국내 주요 지주사 중에서는 낮은 편이다. 브랜드 로열티는 자회사 매출에 직접 연동되므로 실적이 성장함에 따라 수익 기여도가 증가할 것으로 예상된다. LS증권은 2026년까지 브랜드 로열티 수익이 840억원에 이를 것으로 추정하고 있다.
정경희 LS증권 연구원은 "HD현대의 자회사 실적 개선과 로열티 수익 증가가 맞물리면서 배당 여력을 더욱 강화할 것"이라고 밝혔으며, 이는 안정적인 배당 성장 흐름으로 이어지며 투자 매력도 증가할 것이라고 강조했다.
