카카오페이의 2대주주인 알리페이가 보통주 지분의 8.62%에 해당하는 4억 5000만 달러 규모의 외화표시 교환사채(EB)를 발행할 계획을 발표했다. 이 교환사채의 교환가액은 5만 4014원으로, 직전일 종가 대비 5.7% 할인된 가격으로 책정되었다. 이러한 발표는 카카오페이에 대한 투자자들의 우려를 더욱 증폭시키고 있으며, 신한투자증권은 이를 분명한 리스크 요인으로 간주하고 투자 의견을 ‘중립’으로 유지하며 목표주가는 제시하지 않았다.
알리페이는 이번 EB 발행과 관련해 삼성증권을 통해 골드만삭스와 주식 대차거래를 체결하여 델타 배정 헷지를 진행할 예정이다. 이 대차 거래는 지난 7월 17일 EB 발행 당시와 동일한 구조로 이루어졌다. 반복적인 교환사채 발행 및 대차거래는 단기적인 시장 수급에 실질적인 충격을 줄 가능성이 높다는 평가가 제기되고 있다.
현재 카카오페이는 올해 2분기 기준으로 실질 유통주식 비중이 16.2%에 불과하며, 현 시점까지 체결된 대차대상주식 비율은 발행주식 수 대비 12.6%에 이른다. 연말까지 기존 유통주식의 77.7%가 시장에 유입되리라는 예상이 나오는 가운데, 이로 인해 주식 공급 압력이 증가하며 오버행 리스크에도 노출될 전망이다.
신한투자증권의 임희연 연구원은 “주가 리레이팅 구간에서 2대주주의 반복적인 지분 출화는 명백한 리스크 요인”이라고 강조하며, 단기적으로 주가 상승의 모멘텀이 소멸했음을 지적했다. 또한, 연말까지 수급 부담이 계속될 것이라며, 이와 같은 리스크 요인이 카카오페이의 신사업 확장에 부정적인 영향을 미칠 수 있다고 밝혔다. 특히, 최근에 불거진 거버넌스 리스크는 스테이블 코인을 포함한 금융 관련 신사업의 확장 과정에서 예측 가능성을 해치는 변수로 작용할 수 있다고 경고했다.
카카오페이는 이러한 리스크 요인과 시장의 변동성 속에서 신사업을 어떻게 성공적으로 추진할 수 있을지가 중요한 과제로 떠오르고 있다. 관련 업계와 전문가들은 이런 지속적인 외부 요인이 카카오페이의 성장 가능성을 제한할 수 있다는 점에 대해 우려를 표하고 있다.
