브로드컴 혹 탄 CEO, AI 최대 제약은 칩도 전력도 아닌 자본

브로드컴 혹 탄은 왜 칩도 전력도 아닌 자본을 꼽았나

혹 탄이 지운 순서를 보면 답이 나온다. 메모리 부족은 1년 뒤면 달라질 수 있고, 웨이퍼 부족은 2028년이나 2029년에 풀리며, 전력은 새 발전설비가 돌면 나아진다고 했다.

지난 2년 동안 병목은 여러 번 왔고 그때마다 넘었다는 것이 그의 경험이다. 물건이 모자라는 문제는 공장을 더 지으면 풀린다는 뜻이다.

그렇게 지우고 남은 하나가 돈이다. 12일 싱가포르 DBS 아시아퓨처포워드 무대에서 그는 "최대 제약 요인은 자본일 수 있다는 게 내 생각"이라고 말했다.

공장은 시간이 해결하지만 돈은 시간이 지날수록 비싸질 수 있다.

수요는 2030년까지 넘친다는데 무엇이 걱정인가

두 사람은 지금 당장의 수요를 의심하지 않았다. 혹 탄은 AI 컴퓨팅 인프라 수요를 공급이 못 따라가는 불균형이 2029년에서 2030년까지 이어진다고 봤다.

인텔 립부 탄도 컴퓨팅 파워 수요와 AI 애플리케이션 도입 확대로 앞으로 2~3년은 급격한 둔화가 없다고 내다봤다.

걱정은 그다음이다. 립부 탄은 "앞에 놓인 시급한 과제가 있다면 자본과 자본비용의 상승"이라며 "또다른 도전은 투자자들이 투자자본수익률(ROI)을 보기를 원한다는 것"이라고 했다.

우리가 보는 구분은 이렇다. 앞으로 2~3년은 주문이 성장을 끌고, 그 뒤는 주문을 낸 쪽이 돈을 벌었는지가 끈다. 같은 호황 안에 서로 다른 두 엔진이 있다.

하이퍼스케일러 투자, 번 돈으로 짓던 시절은 끝났다

빅5 하이퍼스케일러의 설비투자는 2025년 약 4,000억 달러에서 2026년 가이던스 약 8,000억 달러로 불어난 것으로 추정된다.

UBS는 2026년 이 투자가 영업현금흐름의 거의 100%를 쓰는 속도라고 봤다. 지난 10년 평균은 40%였다.

모자란 돈은 빚으로 메운다. 모건스탠리는 2026년 AI 관련 채권 발행을 약 5,700억 달러로 전망했고, 5월 31일까지 2,360억 달러가 이미 나갔다.

현금으로 짓던 데이터센터를 이제 채권으로 짓는다. 그러니 금리가 오르면 칩 한 장의 실제 값도 오른다.

브로드컴 1,150억 달러 목표는 누구의 지갑에 걸렸나

혹 탄은 남의 걱정을 한 것이 아니다. 브로드컴은 9월 2일 실적 발표에서 FY26 AI 매출 580억 달러, FY27 약 1,150억 달러, FY28 2,300억 달러를 목표로 내걸었다.

그는 공급은 확보했다고 했다. 남은 변수는 고객이다. Anthropic은 2027년 5GW, 2028년 10GW를 더하고 OpenAI는 2028년 5GW 이상, Meta는 2028년까지 3GW를 잡았다.

혹 탄은 기가와트당 칩 가치가 200억~300억 달러라고 했다. 고객이 이 돈을 마련하지 못하면 확보한 공급은 창고에 남는다.

같은 자리에서 그는 이 기가와트 합계가 전부 가동된다는 뜻은 아니라고 선을 그었다.

칩 파는 회사가 칩 살 돈까지 마련해 주는 구조

브로드컴은 실적 발표에서 자체 자금 조달 구조(XPV)의 첫 350억 달러 트랜치를 6월에 마감했다고 밝혔다. Anthropic의 1GW 배치에 들어가는 돈이다.

필요하면 소규모 잔존가치 보증도 제공할 수 있다고 했다. 칩이 몇 년 뒤 얼마에 팔릴지에 대한 위험 일부를 파는 쪽이 진다는 뜻이다.

CFO는 이와 관련한 새 발표는 없다고 했고, 누가 대출과 보증을 지는지 법적 형태는 공시로 드러나지 않았다.

그래도 방향은 분명하다. 혹 탄이 말한 자본 제약은 이미 브로드컴 손익의 일부가 되었다.

통신 버블의 루슨트는 무엇을 남겼나

1996년 통신법 이후 5년 동안 통신사들은 5,000억 달러 넘게 광케이블과 교환기에 썼고, 대부분이 빚이었다. 깔린 용량은 수요보다 훨씬 빨리 늘었다.

채권 투자자는 원금의 20% 남짓을 건졌다.

장비사 루슨트는 고객에게 돈을 빌려주며 매출을 키웠다는 보도가 있었다. 시가총액은 최고 2,580억 달러까지 갔다가 2002년 10월 주가가 55센트로 내려앉았다.

지금과 같은 결말이라는 근거는 없다. 그때는 수요를 과대평가했고, 지금은 공급이 수요를 못 따라간다. 겹치는 것은 결말이 아니라 장비 파는 쪽이 사는 쪽의 돈줄에 들어간다는 구조다.

AI 성장의 두 번째 엔진, 수익 증명은 어디서 갈리나

혹 탄은 차세대 AI 모델 도입이 기대에 못 미치거나 성능 향상이 늦어지면 인프라 수요가 꺾일 수 있다고 했다.

립부 탄은 효율을 높이고 새 사업 모델을 만들어 AI 투자가 눈에 보이는 성과로 돌아오는지 증명할 필요가 커진다고 했다.

두 말을 이으면 고리가 하나 생긴다. AI를 쓰는 기업이 이익을 내야 클라우드 사업자가 빚을 갚고, 그래야 다음 칩을 산다.

브로드컴·엔비디아 주주가 볼 선행 신호는 칩 주문이 아니라 금리, 하이퍼스케일러 채권이 얼마나 잘 팔리는지, 그리고 AI 서비스의 매출이다.

칩이 모자라는 시대는 2030년쯤 끝날 수 있다. 그때 남는 질문은 누가 그 칩값을 갚을 수 있느냐다.