에스앤디, 불닭 소스 원료를 대는 회사인데 해외 판매는 없다

불닭볶음면 봉지를 뜯으면 면 위에 빨간 소스 봉지가 하나 들어 있다. 그 매운맛의 핵심 원료를 만드는 회사가 에스앤디(260970)다. 1998년에 세워져 라면·과자·스낵에 들어가는 가루와 액상 조미소재를 만들고, 그것을 식품회사에 판다. 삼양식품(003230) 불닭 소스의 핵심 원료를 독점으로 대 온 곳이 이 회사다.

불닭은 세계로 팔린다. 2024년 삼양식품 매출의 77%가 수출이었다. 그런데 에스앤디는 2026년 반기보고서에서 현재 해외 판매가 이루어지고 있지 않다고 밝혔다.

에스앤디는 불닭 소스의 핵심 원료를 공급하는 회사다. 삼양식품의 주문은 중요한 변수지만, 최근 고객별 매출 비중은 공개된 보도에서 확인되지 않는다. 11월 10일 이 회사의 최대주주가 여경목 대표에서 아들 여상완 사장으로 바뀌었다. 아버지가 주식 57만주를 증여했다. 아들이 물려받은 지분의 가치를 살필 때도 그 고객과의 관계는 짚어 볼 대목이다.

불닭이 수출될 때 에스앤디는 국내 식품회사에 판다

거래처 목록만 보면 이 회사는 손님이 많다. 2021년 코스닥으로 옮겨 상장할 때 에스앤디는 144개 기업과 220여 종의 식품소재를 거래하고 있었다. 풀무원 튀김우동의 가쓰오 조미액, 냉면 육수 베이스, 베트남 쌀국수 육수 베이스도 이 회사가 댔다.

2020년 매출은 한 곳에 크게 쏠려 있었다. 2020년 매출 565억원 가운데 삼양식품 한 회사의 비중이 68.37%였다. 매출 세 장 중 두 장이 한 고객의 주문서였다. 2025년 3월 증권사 분석에서 일반기능식품 소재는 매출의 약 90%를 차지했다. 주력 제품은 그릴농축액, 치즈분말, 매운맛 베이스 분말 등이고, 판매는 주로 기업 사이의 납품이다.

에스앤디의 매출과 이익도 늘었다. 매출은 2021년 614억원에서 2023년 883억원, 2024년 1,161억원으로 늘었고 2024년 영업이익은 201억원이었다. 2026년 상반기에는 매출 953억9,323만원으로 1년 전보다 29.2% 늘었고, 영업이익은 164억3,408만원으로 44.5% 뛰었다. 100원어치를 팔아 17원 넘게 남겼다.

이 회사는 국내 납품을 통해 고객의 수출 성장에 따른 수혜를 기대할 수 있다. 외국 유통망을 뚫고 해외에서 라면을 파는 일은 삼양식품이 하고, 에스앤디는 국내에서 원료를 넘긴다. 다만 고객 집중은 값을 정하는 힘에 영향을 줄 수 있다. 현재도 매출이 한 곳에 크게 몰려 있다면 협상력은 그쪽으로 쏠릴 수 있다.

연말 생산능력 확대 전망, 고객 공장도 증설

고객의 공장 증설은 원료 수요를 늘릴 수 있다. 2025년 6월 보도에 따르면 삼양식품은 1,338억원을 들인 밀양 2공장을 준공했다. 불닭볶음면 생산능력은 20억8,000만개에서 28억개로 늘어날 전망이었다.

2026년 10월 보도에 제시된 에스앤디의 연말 생산능력은 연 4만5,535톤이다. 전년 2만5,855톤보다 76.1% 늘어나는 수치로, 연말 실적이 확정된 것은 아니다. 제시된 연말 생산능력은 혼합제조가 2만1,120톤, 액상제조가 1만9,200톤이고, 스프레이드라이어 설비가 4,800톤이다. 소스 봉지에 들어갈 가루와 액상, 두 형태를 모두 만든다.

늘어난 설비의 수익성은 앞으로 들어올 주문에 달려 있다. 고객 증설이 원료 수요를 늘릴 가능성은 있지만, 공개된 보도에는 에스앤디 증설의 고객별 수요나 경영진 판단이 나오지 않는다. 삼양식품의 소스 생산 내재화도 함께 살펴볼 변수다.

2025년 7월, 삼양식품이 소스 회사 인수 계약을 맺었다

2025년 7월 11일 삼양식품은 지앤에프 지분 100%를 약 600억원에 사는 계약을 맺었다. 지앤에프는 2000년에 세워져 라면 수프와 분말소스를 만들어 농심·풀무원·오뚜기에 납품해 온 회사다. 에스앤디와 비슷한 일을 하는 회사를 주요 고객인 삼양식품이 인수하기로 했다.

인수 목적도 분명했다. 그동안 바깥 공장에 맡기던 소스 생산을 안으로 들여 원가를 낮추고, 늘어나는 해외 매출에 맞춰 공급망을 안정시키겠다는 것이다. 지앤에프는 그해 10월 인수 절차를 마치고 삼양스파이스로 이름을 바꿨다.

인수가 끝난 뒤인 2026년 상반기에도 에스앤디 매출은 29.2% 늘었다. 다만 이 숫자만으로 인수의 영향을 가려낼 수는 없다. 2025년 3월 보도에서 에스앤디는 불닭 소스 핵심 원료의 독점 공급사로 소개됐다. 이제 삼양식품은 라면 수프를 제조하는 회사를 보유하고 있다. 소스 생산 내재화는 삼양식품의 원가 비교와 단가 협상에 영향을 줄 가능성이 있다. 에스앤디의 물량이나 협상력이 실제로 달라졌는지는 공개된 보도로는 확인되지 않는다.

회사 돈 350억원이 2대주주의 출구가 됐다

공장 밖에서도 큰돈이 움직였다. 무대는 2024년 주주총회였다. 2대주주는 투자회사 유안타인베스트먼트가 운용하는 유안타세컨더리2호펀드로, 지분 13.23%를 갖고 있었다. 2024년 2월 이 펀드는 주식 보유 목적을 경영권에 영향을 주는 쪽으로 바꿨고, 3월 정기 주주총회에 낸 주주제안 5건이 모두 원안대로 통과됐다. 회사가 주당 3만원, 모두 350억원으로 자기 주식을 공개매수하라는 안과 기타비상무이사 2명·상근감사를 새로 뽑는 안이 들어 있었다.

회사는 3월 25일부터 4월 15일까지 공개매수로 116만6,666주를 사들였다. 발행주식의 28.74%다. 값은 공고 직전 가중평균 주가 2만3,776원보다 26.2% 높은 3만원이었고, 팔겠다고 나선 주식은 148만2,098주로 살 물량보다 많았다. 유안타 펀드는 53만7,000주 가운데 42만2,711주를 공개매수에 응모했다. 보도에 적힌 잔여 지분율 2.82%는 소각 전 발행주식 수 기준이다. 그해 3월 말 에스앤디의 현금성자산은 618억원이었다. 그 절반이 넘는 돈이 한 번에 나갔다.

사들인 주식은 전부 태워 없앴다. 발행주식이 405만9,420주에서 289만2,754주로 줄었고, 주식 수가 줄어든 만큼 팔지 않고 남은 주주의 몫이 커졌다. 여경목 대표의 지분율은 2024년 3월 보도에서 23.71%, 2026년 11월 증여 직전에는 33.28%였다. 최대주주 쪽 합계도 각각 31.74%와 44.12%로, 소각에 따른 분모 축소가 지분율 상승을 설명하는 요인이다. 회사 돈 약 350억원이 들어간 공개매수와 소각은 유안타 펀드의 지분 회수 통로가 됐고, 남은 주주의 지분율을 높였다.

증여 뒤 최대주주는 아들, 합계 지분은 그대로

11월 10일의 변화는 그 44% 안에서 일어났다. 여경목 대표가 여상완 사장에게 주식 57만주를 증여했다. 여 대표의 주식은 96만2,641주(33.28%)에서 39만2,641주(13.57%)로 줄었고, 여 사장의 주식은 15만6,940주(5.42%)에서 72만6,940주(25.13%)로 늘었다. 배우자 김복남씨 5.19%와 권상오씨 0.23%를 더한 최대주주 쪽 합계는 127만6,361주, 44.12%로 한 주도 달라지지 않았다.

여상완 사장은 2011년 11월 입사했고, 2024년 공개매수 때는 부사장이었다. 순서로 보면 2024년에 소각이 있었고, 2026년 11월 증여 직전 최대주주 쪽 지분은 44.12%였다. 이번 증여는 그 지분 안에서 최대주주의 이름을 아버지에서 아들로 옮겼다. 회사는 그사이 2025년 순이익 206억원을 냈고, 결산 배당을 주당 800원에서 1,790원으로 올려 모두 51억7,803만원을 나눴다.

증여 뒤에도 살펴볼 고객 관계

여상완 사장이 받은 57만주의 가치를 살필 때는 삼양식품이 불닭 원료를 얼마나, 어디서 사느냐도 중요한 변수다. 그 고객은 2024년 매출의 77%를 수출로 번 회사이고, 2025년 가을부터는 자기 소스 공장을 가진 회사다. 에스앤디는 연말 생산능력 확대를 앞두고 있고, 회사 돈 약 350억원으로 공개매수와 소각을 거쳤으며, 이제 2세에게 최대주주 자리를 넘겼다. 이 결정들을 모두 삼양식품의 주문과 연결할 근거는 없다. 다만 고객의 수요 확대와 소스 생산 내재화는 앞으로의 수익성을 살필 때 함께 볼 변수다.

불닭이 해외로 팔리는 동안, 에스앤디는 반기보고서상 현재 해외 판매 없이 국내 식품회사에 원료를 공급하고 있다.

근거 자료: 디지털투데이 에스앤디 최대주주 변경(2026-11-10), 이코노미스트 에스앤디 상반기 실적·생산능력·해외 판매(2026-10-26), 이코노미스트 에스앤디 배당·순이익(2026-10-26), MTN 에스앤디 코스닥 이전상장·거래처·삼양식품 비중(2021-09-06), 스마트투데이 주주제안 가결·자사주 공개매수(2024-03-22), IB토마토 공개매수 조건·대주주 지분·매출 추이(2024-03-25), 더벨 공개매수 결과·유안타 응모·소각·현금성자산(2024-08-07), 딜사이트 삼양식품 지앤에프 인수(2025-07-11), 뉴데일리 지앤에프 인수 마무리·삼양스파이스(2026-03-05), IB토마토 삼양식품 수출 비중(2025-07-18), 데일리안 삼양식품 밀양 2공장(2025-06-13), 아시아경제 불닭 소스 원료 공급·2024년 실적(2025-03-05).

이 글은 공개 자료에 근거한 사업 해석이며 투자 권유가 아니다. 수치는 본문에 적은 각 시점 기준이다. 삼양식품 비중 68.37%는 2020년 매출 기준이고, 최근 연도의 고객별 비중은 이 글에 싣지 않았다. 매출 약 90%는 2025년 3월 증권사 분석의 일반기능식품 소재 비중이다. 「100원어치에 17원」, 「현금성자산의 절반이 넘는 돈」은 같은 자료 안의 숫자로 계산했다. 여경목 대표의 지분율 변화는 2024년 3월 보도 지분율과 2026년 11월 공시 지분율을 나란히 놓은 것이다.

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