유진투자증권은 24일 두산의 목표 주가를 기존 98만원에서 100만원으로 상향 조정하며, 전자소재 사업 부문인 전자BG의 실적 성장세와 시장 점유율 확대에 긍정적인 전망을 제시했다. 두산 전자BG의 3분기 영업이익은 전년 동기 대비 352% 증가한 1342억원에 이를 것으로 예상되지만, 이는 일반적인 시장 예상치인 컨센서스에는 미치지 못하는 수치다.
유진투자증권은 이 같은 실적 상승이 7월 중 GB200에서 GB300으로의 전환 과정에서 서버 ODM(Original Design Manufacturer) 업체들의 랙서버 출하량이 일시적으로 부진했던 영향이라고 분석했다. 그러나 유진투자증권은 최근 몇 달간 랙서버 출하량과 동박적층판(CCL) 수출액, 주요 서버 ODM 업체들의 월매출이 지속적으로 증가하고 있다는 점에서 향후 실적 개선이 가능할 것으로 내다봤다.
특히, 서버 ODM 6개사의 월별 매출이 지난 9월에 최고치를 경신한 만큼, GB300의 향상 및 메모리 패키지 기판용 CCL 매출 증가에 힘입어 두산 전자BG의 4분기 영업이익은 전년 동기 대비 254% 증가한 1589억원에 이를 것으로 전망된다. 이는 두산이 차세대 아키텍처 내에서 컴퓨트 트레이 점유율을 60% 이상 유지할 것으로 예상되기 때문이다.
두산의 AI 추론 가속기인 VR200 서버는 인쇄회로기판(PCB) 레이어 수가 소폭 증가할 것이고, 신호 전송 효율을 극대화하기 위해 구리박 스펙을 상향 조정할 것으로 관측되고 있다. 현재 CCL 내 구리박의 제조 원가 비중은 약 40%에 달하며, 구리박 스펙이 상향 조정되면 CCL 단가가 약 16% 상승할 것으로 보인다.
이와 함께 두산의 입력처리(Prefill) 전용 칩은 내년 하반기에 출시될 예정이며, 고대역폭메모리(HBM) 대신 7세대 그래픽 디램을 탑재할 계획이다. 두산 전자BG는 현재 국내 메모리 업체를 대상으로 한 패키지 기판용 CCL시장 내에서 거의 독점적인 점유율을 확보하고 있어, 향후 고성능 AI 추론 서버 아키텍처(CPX) 기반의 랙서버 출하량 증대에 따라 실적 상승 폭이 더욱 확대될 가능성이 크다.
더불어 이주형 유진투자증권 연구원은 내년 초에 신규 주문형 반도체(ASIC) 고객을 확보할 수 있을 것으로 예상하며, 이 시기에 북미 클라우드 서비스 제공자의 차세대 랙서버 출하가 진행될 것으로 보았다. 이는 기존 대만 경쟁사의 점유율을 일부 가져올 수 있는 기회가 될 것이다.
