코어위브 풋옵션에 빅테크 CDS까지, 월가가 AI 보험을 산다

코어위브 35달러 풋은 어떤 사고에 대비한 보험인가

이번 보도에서 가장 눈에 띄는 거래는 코어위브(CoreWeave)의 2028년 만기, 행사가격 35달러짜리 풋옵션이다. 풋옵션은 정해진 가격에 주식을 팔 권리다. 주가가 그 아래로 내려갈수록 값이 오른다. 코어위브 주가는 지난주 55달러 안팎이었다.

55달러에서 35달러까지는 약 36% 아래다. 조정 한 번을 막으려고 사는 보험이 아니라는 얘기다. 이 풋을 산 사람은 주가가 3분의 1 넘게 꺼지는 장면까지 값을 치르고 있다.

기준점이 하나 더 있다. 코어위브는 2025년 3월 상장하면서 공모가를 주당 40달러로 정했다. 보험의 행사가가 공모가보다도 낮다. 상장 이후 쌓인 이익을 지키려는 거래가 아니라, 회사 사정이 크게 틀어질 경우를 사 두는 거래로 읽힌다.

코어위브 하락에 베팅하는 풋옵션 거래량은 지난달 사상 최고 수준으로 급증한 뒤 높은 수준을 유지하고 있다. 한 번 몰리고 끝난 일이 아니라 줄곧 사는 사람이 있다는 뜻이다.

큰 수익을 낸 투자자가 왜 먼저 보험을 사나

월스트리트저널은 지난달 31일 AI 기업에 투자한 개인투자자와 기술기업 임원들이 풋옵션과 신용부도스와프(CDS)로 손실에 대비하고 있다고 보도했다. 게이트웨이 인베스트먼트 어드바이저스의 스티븐 솔라카 수석부사장은 "투자자산 가격 하락에 따른 손실을 방어하려는 수요가 매우 크게 나타나고 있다"고 전했다.

그가 짚은 손님은 의외다. 대형 기술기업 주식에 몰아 담아 상당한 수익을 올린 투자자들이 요즘 보유 주식의 가치 하락에 대비하는 데 관심을 둔다. 주식을 팔 수도 있는데 팔지 않고 보험부터 사는 것이다.

이유를 짐작할 단서는 최근 낙폭이다. 인텔은 지난달 30일 하루에만 28.6% 폭락했고, 알파벳은 전날 12% 넘게 떨어지며 사상 최대 일일 낙폭을 기록했다. 수익이 크게 쌓인 사람일수록, 하루에 이런 낙폭이 나오는 장세에서 이익을 잠가 두고 싶어진다.

CDS 프리미엄이 오르면 무엇이 달라지나

CDS 프리미엄은 기업이 빚을 못 갚을 때를 대비한 보험 성격 파생상품의 값이다. 값이 높을수록 그 회사의 신용위험을 시장이 더 크게 본다는 뜻이다. 주식 투자자의 풋옵션이 '주가 보험'이라면 CDS는 '채권 보험'이다.

채권정보업체 솔브에 따르면 아마존, 알파벳, 마이크로소프트, 메타, 오라클 5곳의 CDS 프리미엄이 지난 한 달간 일제히 올라 2021년 이후 최고 수준을 기록했다.

솔브의 공동창업자 유진 그린버그는 "예외 없이 CDS 프리미엄이 상승했다는 것은 개별 기업의 특수한 신용 문제라기보다 해당 산업 전반에 대한 시장의 우려를 시사한다"고 말했다. 한 회사의 사고가 아니라 AI 투자 전체의 수익성을 묻는 질문이라는 해석이다.

'일제히 올랐다'는 말 밑에서 위험은 한 곳에 몰려 있나

5곳이 함께 올랐다는 사실과, 5곳이 똑같이 위험하다는 말은 다르다. 올해 7월 말 기준으로 FT가 LSEG 자료를 인용한 수치를 보면 오라클 5년물 CDS는 약 203bp로 2008년 금융위기 이후 최고였고, 연초 144bp에서 올랐다. 같은 시기 엔비디아는 약 79bp다.

두 배 넘게 벌어진 값이다. 오라클은 S&P 신용등급이 BBB-로 내려가 투자등급의 맨 아래 칸에 있다. 이번 11월 솔브 집계가 5곳의 값을 각각 얼마로 적었는지는 알 수 없지만, 7월 자료의 모양대로라면 '빅테크 신용위험'이라는 묶음 안에서 오라클이 전체 값을 끌어올렸을 가능성이 있다.

CDS 잔액도 같은 방향이다. 주요 기술주의 순 명목 CDS 잔액은 125억 달러로 2025년 2분기보다 약 500% 늘었고, 그중 오라클이 65억 달러로 절반 넘게 차지한다. 아마존과 알파벳은 각각 약 20억 달러다.

다만 이 잔액이 약세 베팅인지, 은행과 딜러가 새로 나온 회사채 물량을 CDS로 헤지한 결과인지는 해당 자료도 가르지 못한다. 보험 수요가 곧 투자자의 공포라는 해석은 반만 맞을 수 있다.

보험이 팔리려면 빚이 먼저 쌓여야 했다

CDS가 의미를 가지려면 갚아야 할 빚이 있어야 한다. FT가 LSEG 데이터로 집계한 올해 빅테크 투자등급 회사채 발행액은 사상 최고인 1,820억 달러다. 알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트, 오라클 5곳의 올해 설비투자는 6,900억 달러 이상으로 전망되고, 전년보다 80% 넘게 늘어난 규모다.

AI 설비를 쌓는 돈이 이익잉여금에서 채권시장으로 옮겨 오자 채권을 가진 쪽이 위험을 넘길 곳이 필요해졌다. 신규 채권을 떠안는 은행과 딜러도 마찬가지다. 풋옵션과 CDS가 한 달 사이 동시에 바빠진 이유의 한 축이다.

오라클의 경우 총부채가 약 1,300억 달러이고 2026 회계연도 잉여현금흐름이 마이너스 237억 달러로 나온다. 투자는 늘었는데 현금이 안 들어오는 구조에서 보험값이 오르는 건 어색하지 않다.

GPU 사용료에까지 가격표가 붙은 이유는 무엇인가

이번 보도에서 가장 새로운 상품은 GPU 사용료 하락 보험이다. 초고속 거래업체 점프 트레이딩은 AI GPU 사용료가 급락할 경우 데이터센터 운영업체 등의 손실을 줄여 주는 파생상품 거래에 나섰다. 서스쿼해나 인터내셔널 그룹도 데이터센터와 AI 클라우드 기업들로부터 같은 위험을 막고 싶다는 문의를 받고 있다.

데이터센터 사업자에게 GPU는 월세를 받는 부동산에 가깝다. 빚을 내 칩을 사 두고 임대료로 갚는 구조라, 월세가 떨어지면 이자 낼 돈이 줄어든다. 그래서 월세 자체에 보험을 걸고 싶어 한다.

이런 거래가 가능해진 건 지수가 먼저 깔렸기 때문이다. 올해 4월부터 H100 임대료 지수 기반 무기한선물이 나왔고, 5월에는 스왑이 나왔다. CME는 H100과 B200 한 달 임대료 선물을 10월 5일 상장하겠다고 발표했다. 규제 검토가 조건이라 실제 거래가 시작됐는지는 따로 봐야 한다.

코어위브가 메모리와 스토리지 칩 가격 하락에 대비한 파생상품을 검토한다는 보도도 7월에 나왔다. 회사는 이를 확인하지 않았다. 코어위브는 암호화폐 채굴사로 출발해 AI 클라우드로 옮겨 온 회사라, 칩을 담보로 빚을 내 돌리는 구조가 시황 급변에 약하다는 점을 업계가 이미 한 번 겪은 셈이다.

주가 밖의 가격표를 개인 투자자는 어디서 읽나

엔비디아, 알파벳, 마이크로소프트, 아마존, 메타, 오라클, 코어위브는 해외주식 투자자가 직접 또는 ETF로 많이 담는 이름이다. 이 종목들의 위험이 이제 주가 한 곳에서만 값이 매겨지지 않는다. 회사채 시장에서는 CDS로, 칩 임대 시장에서는 GPU 사용료 파생상품으로 따로 값이 붙는다.

우리가 보기에 이번 보도의 핵심은 공포가 아니라 분업이다. 큰 수익을 낸 투자자는 풋으로, 채권을 쥔 쪽은 CDS로, 칩을 빌려주는 사업자는 임대료 상품으로 각자 다른 위험을 따로 넘기고 있다. 낙관이 꺾였다기보다 낙관에 걸린 판돈이 너무 커져 보험 시장이 생긴 것이다.

개인이 CDS에 직접 접근하긴 어렵다. 그래도 같은 종목의 풋옵션 거래량과 회사채 보험값이 주가와 다른 속도로 움직이기 시작하면, 주가만 보던 때보다 한발 빨리 위험의 방향을 읽을 수 있다. 특히 오라클의 CDS가 나머지 4곳과 같이 움직이는지, 혼자 움직이는지가 '산업 전체의 우려'인지 '한 회사의 부담'인지를 가르는 첫 단서다.