데이터센터 규제 우려, 빅테크와 메모리 희비 왜 갈리나

블루웨이브가 왜 데이터센터 규제 우려로 번졌나

11월 3일 치러진 미국 중간선거에서 민주당이 상원과 하원, 그리고 주지사 과반까지 가져갔다. 텍사스·오하이오·조지아에서도 민주당 주지사가 나왔다.

시장이 먼저 떠올린 것은 AI 규제 강화다. 그런데 칼끝이 향하는 곳은 칩이 아니라 데이터센터가 쓰는 전기와 땅이다. 전력 소비, 전기요금 상승, 환경 문제가 정치 쟁점이 될 수 있고 의회 장악이 감독 압력을 키운다는 것이 이영곤 토스증권 리서치센터장의 전망이다.

결론부터 말하면, 미국의 AI 투자 기조 자체가 꺾일 가능성은 작다는 쪽이 증권가 중론이다. 달라지는 것은 청구서가 누구에게 얼마나 빨리 도착하느냐다. 같은 AI 산업 안에서도 서 있는 자리에 따라 계산이 반대로 나온다.

전국 규제는 왜 어렵고 지역 규제는 무엇이 다른가

민주당이 양원 다수가 됐어도 트럼프 대통령의 거부권을 무효로 만들 3분의 2 의석에는 못 미쳤다. 한지영 키움증권 연구원은 거부권, 민주당 내부 이해관계, 미국의 AI 경쟁력을 이유로 전국 단위 규제는 현실화에 제약이 있다고 봤다.

대신 거론되는 대안은 전력망 확충 비용을 기업에 더 물리는 방식과 일부 지역의 인허가 제한이다. 데이터센터 건설에 대한 지역사회 반발이 규제와 인허가 지연으로 이어질 수 있다는 관측도 나온다.

이 방식은 선거 전에 이미 시작돼 있었다. 1월 16일 백악관은 미국 최대 전력망 PJM 지역 주지사들과 구속력 없는 원칙 성명을 냈다. 아마존·마이크로소프트·구글·메타 같은 기업이 15년 계약 기간 동안 계약 전력 전체 비용을 실제로 쓰든 안 쓰든 내고, 그 돈으로 새 발전소를 짓는 구조다.

배경에는 전기요금이 있다. PJM 용량 가격은 2024년 대비 1,000% 넘게 오를 전망이고, 추정치로는 가구당 2년 안에 월 약 70달러가 오를 수 있다. 규제의 본질이 금지가 아니라 비용을 누구에게 지우느냐인 이유다.

2028년 이후가 문제라는 말은 무슨 뜻인가

허재환 유진투자증권 연구원은 2027년 데이터센터 물량은 이미 착공돼 영향이 없고, 이번 선거로 문제가 되는 것은 2028년 이후 건설이라고 짚었다. 지금 돌아가는 공사가 아니라 아직 삽을 뜨지 않은 물량이 대상이다.

그는 당분간 이미 지어진 데이터센터가 귀해지고 신규 건설에는 시간이 더 걸릴 가능성이 커졌다고 봤다. 한국·일본처럼 AI 인프라 수혜가 컸던 기업에는 호재가 아니지만, 심각한 자본 병목에 따른 압박과 출혈 경쟁은 누그러질 수 있다는 전망이다.

비슷한 장면이 이미 있었다. 2021년 11월 아일랜드 더블린에서 송전사 EirGrid가 광역권의 신규 데이터센터 전력망 연결을 사실상 동결했다. 대기하던 프로젝트가 약 30개였고, 신규 연결은 2028년 이전에는 어렵다는 보도가 나왔다.

인터시온은 3억 달러 규모 증설을 보류했다. 이퀴닉스는 인허가까지 받은 프로젝트가 전력 연결을 받지 못해 멈췄다. 건설을 막은 것은 금지령이 아니라 전력 연결 대기줄이었다.

결과는 두 갈래였다. 이미 지어진 시설의 가치는 올랐고, 사업자는 규제가 느슨한 다른 지역으로 옮겨 갔다. 이후 전면 동결은 노드별 전력망 여유를 따지는 조건부 틀로 바뀌었다.

미국의 2028년 이후 물량도 허가증보다 전력 연결 순서에서 갈릴 수 있다고 본다. 어느 주, 어느 전력망이냐에 따라 지연 폭이 달라질 것이다.

같은 규제가 빅테크에는 비용 완화, 공급사에는 매출 이연인 까닭은?

빅테크가 데이터센터에 쓰는 돈은 곧 반도체와 전력기기 회사의 매출이다. 건설 속도가 늦어지면 빅테크는 설비투자 부담이 줄어 잉여현금흐름이 좋아지고, 공급사는 주문이 뒤로 밀린다. 한지영 연구원이 짚은 바로 그 엇갈림이다.

간밤 미국 증시에서도 기존 인프라를 확보한 빅테크와 반도체 등 AI 인프라 공급업체의 주가 흐름이 엇갈렸다. 설비투자 의존도가 높은 메모리와 전력기기 업체에는 부담으로 작용했다.

걸린 돈은 크다. 2026년 주요 빅테크 설비투자 합산 전망은 8,030억~8,280억 달러다. 집행 시점이 한 분기만 밀려도 공급사의 매출 인식 시기가 곧바로 달라진다.

병목은 선거 전에 이미 설비투자 숫자에 드러나 있었다. 마이크로소프트는 2026년 설비투자 전망을 약 1,700억 달러로 낮췄다. 4월에는 부품 가격 상승분 250억 달러를 포함해 1,900억 달러로 전해졌다.

낮춘 이유는 규제가 아니라 외부 데이터센터 용량 인도 지연이다. 돈을 쓰고 싶어도 지을 곳과 전기가 늦는 상황이 먼저 있었고, 규제 우려는 거기에 정치적 이유를 하나 더 얹는 쪽에 가깝다.

한국 메모리와 전력기기 보유자에게 달라지는 점은 무엇인가

이경민 대신증권 연구원은 데이터센터 설비투자가 유지되는 한 HBM(고대역폭메모리) 수요에 미치는 영향은 제한적이라고 분석했다. 규제가 수요를 없애기보다 일정을 흔드는 변수라는 시각이다.

원전과 전력기기는 평가가 둘로 나뉜다. 데이터센터의 자체 전력 확보와 비용 분담 요구가 커지면 중기적으로 수혜를 보지만, 단기에는 설비투자 위축 우려가 부담이라는 전망이다.

더 빨리 닿는 것은 수급이다. 변준호 IBK투자증권 연구원은 규제 이슈가 단기에 구체화될 가능성은 낮다면서도, 국내외 자금이 한국 메모리를 팔고 미국 빅테크를 사는 롱숏 전략을 취할 수 있어 수급 불확실성이 남는다고 지적했다.

롱숏은 오를 쪽은 사고 내릴 쪽은 동시에 파는 매매다. 규제가 실제로 시행되지 않아도 이런 자금 이동만으로 한국 메모리와 미국 빅테크의 주가 흐름이 갈릴 수 있다.

강혜성 상상인증권 연구원은 메모리주의 유의미한 반등에는 시간이 걸릴 것이라고 했다. AI 산업 불안과 대형 기술기업의 자본조달 우려가 풀리려면 엔비디아 실적과 후속 계약을 확인해야 한다는 이야기다.

이번 규제 우려에서 무엇을 보면 판단이 바뀌나

확정된 것은 의석 구도와 거부권 문턱, 그리고 2027년 물량의 착공 사실이다. 새 주지사들의 데이터센터 공약과 구체적인 입법 일정은 아직 정해진 바가 없다.

판단을 바꿀 신호는 세 가지다. 지역별 인허가 제한이 실제로 나오는지, 전력 비용을 기업에 분담시키는 방식이 다른 전력망으로 번지는지, 빅테크의 설비투자 발표에서 집행 시점이 밀리는지다.

규제 우려의 크기는 아직 숫자로 드러나지 않았다. 드러난 것은 같은 규제가 서 있는 자리에 따라 반대로 작동한다는 구조다. 이번 선거에서 볼 변수는 AI 투자의 총량보다 그 돈이 도착하는 시점이다.