삼성전자 HBM, 美 데이터센터 규제에도 버티는 이유

삼성전자·SK하이닉스는 왜 덜 흔들린다고 하나

미국 중간선거 뒤 데이터센터 건설 규제 우려가 퍼지면서 삼성전자와 SK하이닉스 주주들의 불안도 커졌다. 데이터센터가 막히면 AI 메모리를 사 줄 곳이 줄어든다는 단순한 걱정이다.

미래에셋증권 리서치센터의 답은 반대 방향이다. 규제는 건설을 막기보다 전력망에 부담을 덜 주는 설계를 요구하는 쪽으로 흐를 것이고, AI 투자는 사라지기보다 집행 시점이 밀릴 가능성이 크다고 봤다.

여기에 제품별 차이가 붙는다. 장기계약으로 수요가 묶인 HBM은 비교적 안정적이고, 범용 D램과 SSD는 건설 지연에 더 민감하지만 우려할 수준은 아니라는 평가다. 이 글은 그 논리가 어디까지 버티는지 따라간다.

내 전기료가 오르면 데이터센터는 왜 표적이 되나

챗봇의 똑똑한 답변은 반갑지만, 그 뒤의 데이터센터가 내 전기료를 올린다면 얘기가 달라진다. 반대 여론의 핵심은 전기를 잔뜩 쓰는 시설의 비용을 주민까지 나눠 내야 하느냐는 것이다.

숫자도 이 정서를 받쳐 준다. 2025년 미국 평균 소매 전기요금은 7.1% 올랐고 워싱턴DC는 26.3%, 펜실베이니아는 18.9%였다. 2026년 3월 퓨리서치 조사에서는 데이터센터가 가정 에너지 비용에 대체로 나쁘다는 응답이 38%, 대체로 좋다는 응답이 6%였다.

2025년 11월 버지니아·뉴저지 주지사 선거와 조지아 공익위원회 선거에서 전기요금이 공통 쟁점이었고 민주당이 이겼다. 당시 규제 논의도 건설 금지보다 비용 전가 방지에 가까웠다. 이번에 나오는 설계 요구도 같은 방향이다.

마이크로소프트는 왜 전력망 밖으로 나갔나

텍사스 리브스 카운티에 들어서는 마이크로소프트-셰브론 프로젝트는 전력망에 아예 연결하지 않는다. 최대 2.67GW를 현장에서 직접 발전하고, 첫 전력은 2028년이다. 셰브론 임원은 전력 수요 급증의 부담을 피하도록 이 지역을 일부러 골랐다고 했다.

돈의 흐름도 바뀐다. 전력망에 얹힐 부담은 마이크로소프트의 20년 전력 구매 계약과 셰브론의 설비투자로 옮겨 간다. 비용을 셰브론은 공개하지 않았고, 블룸버그는 4월에 약 70억 달러로 보도했다. 최종 투자 결정은 2026년 말 예정이다.

이 계약이 발표된 날은 6월 22일이다. 중간선거 규제 우려보다 몇 달 앞선다. 규제가 온 뒤에 나온 대응이 아니라 전력망 대기와 요금 여론 때문에 이미 짜 둔 설계라는 뜻이다. 그동안 재생에너지와 원전 위주로 전력을 사 온 회사가 이번엔 천연가스 전용 발전을 택한 점도 눈에 띈다.

구글의 1GW 수요 조절은 무엇을 미루는 계약인가

구글은 3월 19일 미국 전력회사들과의 장기 계약에 총 1GW 규모의 수요 조절 용량을 넣었다고 밝혔다. 상대는 인디애나미시간파워, TVA, 엔터지 아칸소, 미네소타파워, DTE에너지다.

전기가 모자라는 시간에는 일부 AI 학습 작업을 줄이거나 다른 시간으로 옮긴다. 급하지 않은 작업을 미뤄 전력망이 가장 바쁜 순간의 부담을 덜어 주는 방식이다. 구글은 이런 유연성이 데이터센터의 전력망 연결을 앞당기는 데 도움이 된다고 설명했다. 다만 일부 입지에서만 가능하다.

여기서 한국 메모리 수요와 이어지는 지점이 나온다. 작업을 미루는 것은 서버를 돌리는 시간을 바꾸는 일이다. 서버를 몇 대 설치하느냐와는 별개다. 우리 판단으로는 HBM 수요는 가동률보다 설치 대수에 묶여 있어서, 시간표 조절만으로는 크게 흔들리지 않는다.

13GW는 150GW의 9%, 막히는 물량은 얼마나 되나

미래에셋증권은 규제 영향을 받을 수 있는 규모를 최대 13GW로 추산했다. 2035년까지 예상되는 추가 용량 150GW의 약 9%다. 이 근거로 AI 투자가 사라지기보다 집행 시점이 밀릴 가능성에 무게를 뒀다.

빅테크 입장에서도 설비투자를 일부 미루면 잉여현금흐름을 회복하고 채권 조달 부담을 덜 수 있다. 그러나 클라우드 수주 잔고와 빠르게 늘어나는 매출을 감안하면 설비투자를 계속 미룰 수는 없다는 분석이다.

이 숫자는 한 증권사의 추산이다. 산출 근거를 독립적으로 확인할 수 있는 단계는 아니어서, 9%를 확정치가 아니라 규제의 크기를 가늠하는 출발점으로 읽는 편이 맞다.

장소를 나누는 대안도 있다. GPU를 한곳에 몰지 않고 전력이 확보된 여러 지역에 나눠 설치하고 고속망으로 잇는 구상이다. 이 흐름에서 한국·일본 등 미국 밖의 데이터센터 투자가 빨라질 가능성도 제시됐다.

HBM과 범용 D램·SSD는 어디서 갈리나

권영배·김영건 미래에셋증권 연구원은 "장기계약(LTA)으로 수요가 묶인 고대역폭메모리(HBM)는 비교적 안정적일 것"이라고 말했다.

CPU와 함께 쓰이는 범용 D램과 SSD는 데이터센터 건설 지연에 더 민감할 수 있다. 그래도 HBM 전환으로 범용 D램 공급이 더 빠듯해지는 점을 고려하면 우려 요인은 아니라는 평가다. 팔 물건이 줄어드는 만큼 수요 지연이 가격에 덜 번진다는 논리다.

그래서 이 글의 판단은 이렇다. 규제가 바꾸는 것은 데이터센터가 들어서는 순서와 전기를 얻는 방식이고, 메모리 수요의 총량은 아니다. 다만 그 안정성은 HBM 계약이 실제로 물량으로 이행되는지에 달려 있고, 계약 물량과 기간은 공개된 것이 없다. 규제 뉴스보다 빅테크의 설비투자 일정을 볼 이유다.